所謂目標(biāo)公司，是指并購(gòu)行為中，因合并而被吸收或被收購(gòu)其股份或資產(chǎn)之一方，乃相對(duì)于合并公司而言。

企業(yè)重組是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的活動(dòng)，正確選擇目標(biāo)公司成為企業(yè)重組成功的關(guān)鍵因素之一。所以，必須選出滿意的目標(biāo)公司作為并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行重組。所謂滿意的目標(biāo)公司，是指并購(gòu)企業(yè)從眾多目標(biāo)公司中選擇出適合并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的公司。選定滿意的目標(biāo)公司通常要經(jīng)過以下五個(gè)步驟。

(一)正確評(píng)價(jià)企業(yè)自身的優(yōu)劣勢(shì)

根據(jù)并購(gòu)戰(zhàn)略一般分析的要求，評(píng)價(jià)企業(yè)自身的特點(diǎn)，并作為確定目標(biāo)公司入圍標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)。企業(yè)的自身特點(diǎn)主要是指企業(yè)作為并購(gòu)方所擁有的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，是同時(shí)具備管理資源、技術(shù)資源和資金資源的優(yōu)勢(shì)，還是只具備其中的一些優(yōu)勢(shì)，而不具備另一些或其他優(yōu)勢(shì)。

(二)確定目標(biāo)公司入圍標(biāo)準(zhǔn)

目標(biāo)公司的入圍標(biāo)準(zhǔn)，包括行業(yè)與市場(chǎng)前景標(biāo)準(zhǔn)、營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)狀況標(biāo)準(zhǔn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)等。對(duì)于縱向并購(gòu)和橫向并購(gòu)來說，目標(biāo)企業(yè)行業(yè)選擇上要突出與本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的銜接性，從而通過并購(gòu)鞏固自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力；對(duì)于混合并購(gòu)而言，必須注重并購(gòu)所涉及行業(yè)的市場(chǎng)前景。

雖然被重組方一般在總體上處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的劣勢(shì)，但每個(gè)企業(yè)一般都會(huì)存在一些別人不具備的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，如擁有某項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)或專有技術(shù)、獨(dú)特的促銷手段、特殊的設(shè)備和工藝、特別的人才等。實(shí)際上，在現(xiàn)實(shí)的重組活動(dòng)中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)往往正是看中被重組方的某個(gè)或某幾個(gè)方面的長(zhǎng)處，才萌生了重組的念頭。重組后的整合就是為了充分發(fā)揮重組雙方各自的長(zhǎng)處，達(dá)成1+1>2的功效。

理想的目標(biāo)公司應(yīng)該具有較強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)能力和良好的財(cái)務(wù)狀況。經(jīng)營(yíng)能力應(yīng)該注重于對(duì)目標(biāo)公司潛在經(jīng)營(yíng)能力的判斷。被并購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)方自身財(cái)務(wù)實(shí)力(如負(fù)債情況、現(xiàn)金流量情況)來確定。

股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)重組有著密切的關(guān)系，股權(quán)的集中或分散程度、股權(quán)流動(dòng)性高低、內(nèi)部持股率對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇有很大的影響。作為目標(biāo)公司的企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)必須具備以下特征：一是股本規(guī)模較小。股本規(guī)模小，并購(gòu)所需資金就少，成本也較低。二是股權(quán)較分散，大股東持股比例較低。股權(quán)越分散，實(shí)現(xiàn)控股所需的持股比例越低，并購(gòu)相對(duì)容易成功。

相反，對(duì)股權(quán)集中、大股東持股比例高的公司，并購(gòu)方挑戰(zhàn)其大股東地位的難度越大，其作為目標(biāo)公司的可能性越小。三是股權(quán)流動(dòng)性較強(qiáng)。股權(quán)具有流動(dòng)性是并購(gòu)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)，沒有股權(quán)的充分流動(dòng)，競(jìng)爭(zhēng)性的并購(gòu)市場(chǎng)就不會(huì)形成。股權(quán)流動(dòng)性越強(qiáng)，并購(gòu)頻率與成功率越高。缺乏流動(dòng)性的股權(quán)是并購(gòu)的最大障礙。四是內(nèi)部持股率較低。內(nèi)部持股包括管理層持股、職工持股。這部分股權(quán)具有極高的穩(wěn)定性，其比重越高，并購(gòu)難度越大。

(三)了解目標(biāo)公司的基本情況

了解目標(biāo)公司的基本情況，主要從以下幾個(gè)方面入手：一是了解企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)與質(zhì)量，與資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益情況；二是了解企業(yè)最近幾年的盈虧情況，導(dǎo)致盈虧的原因以及發(fā)展前景；三是了解當(dāng)?shù)卣畬?duì)該企業(yè)或該企業(yè)所代表的行業(yè)的現(xiàn)狀與前景所持的態(tài)度，當(dāng)?shù)卣欠駮?huì)干預(yù)收購(gòu)或支持收購(gòu)，對(duì)收購(gòu)行為所給予的優(yōu)惠條件或限制性條件，如稅收優(yōu)惠、下崗分流人員安置與補(bǔ)償?shù)?；四是了解企業(yè)所擁有的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品在質(zhì)量和價(jià)格方面的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；五是了解企業(yè)所面臨的行業(yè)環(huán)境、國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)狀況；六是了解管理者素質(zhì)的高低、企業(yè)的文化氛圍和現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理水平。

(四)進(jìn)行資本預(yù)算決策

資本預(yù)算是一種成本收益分析方法，是通過對(duì)收益與成本進(jìn)行合理衡量來判斷收益是否大于成本。企業(yè)重組中之所以在資本預(yù)算的基礎(chǔ)上進(jìn)行決策，主要基于以下原因：一是企業(yè)重組的過程及效果將持續(xù)若干年。因此，在進(jìn)行投資決策后，未來的某些靈活性將有所降低，變更決策將會(huì)付出很高的代價(jià)。

對(duì)于并購(gòu)這樣重大資本運(yùn)營(yíng)舉措只有通過資本預(yù)算才能保證決策的嚴(yán)謹(jǐn)與科學(xué)。二是企業(yè)重組涉及大量的支出，一旦作出并購(gòu)決策，資本預(yù)算應(yīng)能為并購(gòu)中的融資和投資作出事先安排，保證融資與投資的環(huán)環(huán)相接，避免資金不足而造成并購(gòu)失敗或過早持有而造成額外成本。

目標(biāo)公司并購(gòu)審計(jì)的作用

1．降低風(fēng)險(xiǎn)，利于決策。公司并購(gòu)是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資活動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要包括：磨合風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)等。通過并購(gòu)前的審計(jì)可以掌握目標(biāo)公司的總體狀況，比如其行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展前景、資產(chǎn)性質(zhì)及數(shù)額、財(cái)務(wù)實(shí)力、營(yíng)銷渠道等。從而做出是否并購(gòu)的決策，也能為公司并購(gòu)方式的確定提供依據(jù)。如果其他條件具備且資金充足，可進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)，如果資金較為緊張則可采用換股并購(gòu)的方式，這樣，可以適當(dāng)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

2．協(xié)助定價(jià)，減少盲目。對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值估計(jì)的方法多種多樣，但無論是那種方法，其估算基礎(chǔ)都是目標(biāo)公司的資產(chǎn)、收益狀況，市場(chǎng)份額，發(fā)展前景等。并購(gòu)審計(jì)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行詳細(xì)審計(jì)、鑒定、估算和評(píng)價(jià)，為公司的收購(gòu)定價(jià)提供可靠依據(jù)，從而保證了并購(gòu)雙方的利益。

3．完善協(xié)議，杜絕糾紛。并購(gòu)的關(guān)鍵步驟之一是雙方簽署合并協(xié)議，即并購(gòu)雙方就公司合并的有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成一致的書面意見。合并協(xié)議的內(nèi)容不能違反法律、法規(guī)及其他有關(guān)規(guī)章的規(guī)定，否則協(xié)議無效，所以，雙方都應(yīng)在其合法性方面引起關(guān)注。在實(shí)務(wù)操作中，許多重要事項(xiàng)諸如換股比例、生效條件以及其他重要事項(xiàng)均須在協(xié)議中規(guī)定得明白。準(zhǔn)確。否則，事后有糾紛更難處理。通過對(duì)合并協(xié)議的審計(jì)，能夠由專業(yè)人員對(duì)其進(jìn)一步核實(shí)、完善，杜絕事后糾紛。

目標(biāo)公司并購(gòu)審計(jì)的特點(diǎn)

對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)審計(jì)與其他審計(jì)的不同，主要是：

1．審計(jì)的范圍廣。目標(biāo)公司選定后，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司信息的需求是多方面的。并購(gòu)審計(jì)要求對(duì)目標(biāo)公司多方面信息的真實(shí)性、合法性、公正性進(jìn)行審查，包括對(duì)目標(biāo)公司內(nèi)外部環(huán)境的考察、財(cái)務(wù)報(bào)表的鑒證、企業(yè)并購(gòu)協(xié)議的審計(jì)以及目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估過程及結(jié)果的審計(jì)等。這是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的審計(jì)，不同于一般的財(cái)務(wù)審計(jì)、效益審計(jì)。

2．審計(jì)方法復(fù)雜多樣。并購(gòu)審計(jì)除傳統(tǒng)審計(jì)常用的審閱、函詢、觀察、調(diào)整、計(jì)算、復(fù)核等方法外，還要運(yùn)用效益考評(píng)和鑒定評(píng)估方法，如審查兼并決策時(shí)要用到投資回收期法、追加投資回收期法、凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法；審查目標(biāo)公司各方面能力時(shí)要用到盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、社會(huì)貢獻(xiàn)能力等綜合的指標(biāo)分析法；審查資產(chǎn)評(píng)估時(shí)要用到清算價(jià)格法、現(xiàn)行市價(jià)法、收益現(xiàn)值法、重置成本法等。

目標(biāo)公司并購(gòu)審計(jì)的內(nèi)容

1．對(duì)目標(biāo)公司總體狀況的調(diào)查審計(jì)。主要指對(duì)目標(biāo)公司產(chǎn)業(yè)方面的審查。如果是同業(yè)的橫向兼并或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的縱向兼并，目標(biāo)公司從事的是收購(gòu)方所熟知的領(lǐng)域，對(duì)它的審查相對(duì)簡(jiǎn)單。如果屬于混合性兼并，目標(biāo)公司所處行業(yè)并非收購(gòu)方所熟悉的，那么，對(duì)該行業(yè)的前途及目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)地位需要進(jìn)行詳盡的了解和分析，比如政府對(duì)本行業(yè)的管制程度與趨勢(shì)、目標(biāo)公司的市場(chǎng)占有率、加入WTO對(duì)此行業(yè)的影響、目標(biāo)公司的專利及商標(biāo)狀況等。除此以外，還應(yīng)分析導(dǎo)致共購(gòu)成功的有利因素和不利因素。

2．對(duì)目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)。審計(jì)的內(nèi)容與方法類似日常的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)，只是重點(diǎn)放在確定目標(biāo)公司的資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力及現(xiàn)金流狀況上。要分析其固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的比例、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的比例、固定資產(chǎn)的使用情況和目前的市場(chǎng)價(jià)值；揭示其長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債的金額以及償還能力；初步估算其帳面資產(chǎn)凈值及其市場(chǎng)價(jià)值，為下一步資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的審計(jì)做準(zhǔn)備。

3．對(duì)人力資源與勞資關(guān)系的審計(jì)。在并購(gòu)之前，要充分了解目標(biāo)公司管理、技術(shù)等主要人力資源的素質(zhì)及配備，做到心中有數(shù)。收購(gòu)方不僅要考慮并購(gòu)后企業(yè)的生存和發(fā)展問題，還要考慮諸如人員安置等影響社會(huì)穩(wěn)定的因素。如有多少人員可以削減，多少離退人員的工資需要負(fù)擔(dān)，都是并購(gòu)后要面臨的問題。

4．對(duì)目標(biāo)公司制度條款的審計(jì)。目標(biāo)公司的組織、章程及招股說明書中各項(xiàng)條款應(yīng)加以審查。尤其是對(duì)其中的重要決定應(yīng)予以特別注意，如合并或資產(chǎn)出售的同意人、特別投票權(quán)的規(guī)定及限制等。對(duì)于目標(biāo)公司對(duì)外的各種重要合同、契約，過去及目前涉及的訴訟案件更應(yīng)了如指掌。

5．對(duì)并購(gòu)協(xié)議條款的審計(jì)。并購(gòu)雙方所簽署的購(gòu)并協(xié)議是否公平、嚴(yán)密，也是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。對(duì)于此協(xié)議的審計(jì)，主要應(yīng)注意：（1）協(xié)議中對(duì)雙方權(quán)利義務(wù)的規(guī)定是否清楚明了；（2）是否具備限制性條款。由于信息不對(duì)稱，收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的真實(shí)情況可能掌握不充分，所以在協(xié)議中有關(guān)內(nèi)容應(yīng)獲得目標(biāo)公司的保證。

6．對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的審計(jì)。由于我國(guó)目前還未出臺(tái)完整的企業(yè)兼并法，評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的素質(zhì)和技術(shù)還不夠高，使企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的資產(chǎn)評(píng)估工作很不規(guī)范。因此，收購(gòu)方有必要對(duì)評(píng)估過程和結(jié)果加以審計(jì)監(jiān)督，檢查評(píng)估過程是否符合政策規(guī)定，評(píng)估的結(jié)果是否完整、真實(shí)和準(zhǔn)確。

總之，對(duì)目標(biāo)公司的審計(jì)要能夠使收購(gòu)方做到知己知彼，能通過并購(gòu)謀求生存與發(fā)展，避免由于并購(gòu)時(shí)的疏忽使并購(gòu)后的公司陷入困境。

目標(biāo)公司的董事會(huì)有時(shí)可能會(huì)不歡迎面臨的收購(gòu)。因?yàn)槿绻召?gòu)成功，董事會(huì)成員可能會(huì)喪失獨(dú)立的地位，甚至?xí)スぷ?。因此，在遭遇收?gòu)的情況下，目標(biāo)公司董事會(huì)是否有權(quán)決定抵抗行動(dòng)？　世界各國(guó)有兩種規(guī)定：一種是限制目標(biāo)公司董事會(huì)權(quán)力，實(shí)行目標(biāo)公司董事會(huì)禁止阻撓制度。

英國(guó)“并購(gòu)規(guī)范”要求目標(biāo)公司董事會(huì)在收到或預(yù)期收到一個(gè)不受董事會(huì)歡迎的收購(gòu)要約時(shí)，不能采取任何未經(jīng)目標(biāo)公司股東大會(huì)批準(zhǔn)的行動(dòng)來破壞或阻止該有可能給目標(biāo)公司股東們帶來好處的收購(gòu)要約，亦不得隱匿不報(bào)。這一要求被稱為禁止阻撓行動(dòng)。英國(guó)對(duì)目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為原則上是禁止的，它把反收購(gòu)的權(quán)力交給了目標(biāo)公司的股東大會(huì)而非董事會(huì)。

另一種規(guī)定是賦予目標(biāo)公司董事會(huì)抵御收購(gòu)的廣泛權(quán)力，但董事會(huì)行使這些權(quán)力須符合“忠誠(chéng)”與“誠(chéng)勉”的義務(wù)，采用這種規(guī)定的是公司法比較完善的美國(guó)等國(guó)家。美國(guó)賦予目標(biāo)公司董事會(huì)采取反收購(gòu)措施的廣泛權(quán)力，但該權(quán)力的行使受到公司法關(guān)于董事謹(jǐn)慎與忠誠(chéng)義務(wù)的限制。依判例法，如果目標(biāo)公司董事會(huì)采取反收購(gòu)措施是對(duì)面臨的要約收購(gòu)所作出的合理反應(yīng)，則是有效的。檢驗(yàn)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)是“商業(yè)判斷規(guī)則”（the business judgement rule）。

依該規(guī)則，董事對(duì)于公司之損害所負(fù)的責(zé)任僅僅限于那些因違反注意義務(wù)和忠誠(chéng)義務(wù)所造成的損害，至于純因判斷錯(cuò)誤所造成的商業(yè)損害，只要在作成判斷時(shí)符合一般商業(yè)判斷之標(biāo)準(zhǔn)，則董事通?？梢悦庳?zé)。但如果法院認(rèn)為董事是出于維護(hù)其地位而采取反收購(gòu)措施的，則可能將此類案件作為利益沖突的案件，不適用“商業(yè)判斷規(guī)則“，因?yàn)樵撘?guī)則適用于董事謹(jǐn)慎責(zé)任場(chǎng)合，而不適用于忠誠(chéng)責(zé)任的情況。

英國(guó)立法例雖將采取反收購(gòu)措施的權(quán)力交給了股東大會(huì)，但并未忽視反收購(gòu)對(duì)社會(huì)其它利益的影響，城市法典基本原則第9條規(guī)定，要約公司和被要約公司的董事在向股東發(fā)了建議時(shí)，應(yīng)該把股東與雇員、債權(quán)人作為一個(gè)整體來考慮。實(shí)踐表明，英國(guó)的規(guī)制方法　是行之有效的。它成功地處理了公司收購(gòu)中各方的利益沖突，使英國(guó)的公司收購(gòu)沿著健康的　軌道發(fā)展，無論是理論界還是實(shí)務(wù)界對(duì)這種規(guī)制方法都少有爭(zhēng)議。

我國(guó)現(xiàn)行的并購(gòu)法規(guī)在此問題上的規(guī)定尚為空白。因此，單純從公司并購(gòu)法規(guī)來看，對(duì)濟(jì)南百貨董事會(huì)阻撓華建電子收購(gòu)濟(jì)南百貨的行為無法進(jìn)行有效的規(guī)制。這就導(dǎo)致了目標(biāo)公司濟(jì)南百貨的董事會(huì)在遭遇華建電子收購(gòu)時(shí)，可以不經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)而濫用自己的權(quán)力進(jìn)行阻撓，雖暫時(shí)保住了自己的地位，但嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益。

如前所述，在面臨收購(gòu)時(shí)目標(biāo)公司董事會(huì)是否有權(quán)自行決定采取抵抗行動(dòng)問題上，我國(guó)應(yīng)采納哪種規(guī)定，首先取決于我國(guó)的公司立法是否完善。而是否完善的重要標(biāo)志即是，在公司法中有無比較全面的保護(hù)股東利益的措施，如對(duì)公司高級(jí)職員的義務(wù)規(guī)定以及股東利益受損時(shí)的訴訟手段規(guī)定等。

從我國(guó)公司立法的現(xiàn)狀來看，尚缺乏類似美國(guó)公司法中關(guān)于　“公司董事義務(wù)”的明確規(guī)定和“公司訴訟“的專門規(guī)定，股東利益不能得到切實(shí)、充分的保護(hù)。其次，目前我國(guó)上市公司效益良莠不齊，不少公司連年虧損。在這種情況下，如果允許董事會(huì)采取反收購(gòu)措施，勢(shì)必出現(xiàn)董事濫用權(quán)利，揮霍公司資產(chǎn)以保住其職位的現(xiàn)象，這將嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益。

而禁止董事會(huì)采取反收購(gòu)措施，有利于通過出價(jià)收購(gòu)，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到高效率的經(jīng)營(yíng)者手中，更充分地發(fā)揮資產(chǎn)的效用。最后，從我國(guó)目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，國(guó)家股在其中占有較大比重，居控股地位，作為機(jī)構(gòu)投資者，他們較散戶及投機(jī)性股東而言，具有更多的理性?！?/p>

而且，由于股權(quán)相對(duì)集中，國(guó)家股股東的態(tài)度、立場(chǎng)對(duì)出價(jià)收購(gòu)成功與否關(guān)系重大，這也加強(qiáng)了股東在與出價(jià)人談判中的地位——他不再是一個(gè)消極、被動(dòng)的價(jià)格接受者了。由此看來，由股東大會(huì)決定是否采取反收購(gòu)措施是恰當(dāng)和可行的。

因此，我國(guó)的公司并購(gòu)法規(guī)應(yīng)該引進(jìn)目標(biāo)公司董事會(huì)禁止阻撓制度，以加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)公司董事會(huì)反收購(gòu)行為的法律規(guī)制，從而充分保護(hù)目標(biāo)公司股東的權(quán)益。在具體構(gòu)建這一制度時(shí)，則應(yīng)明確規(guī)定在公司收購(gòu)的情況下，目標(biāo)公司的董事會(huì)在沒有獲得股東大會(huì)的批準(zhǔn)同意之前，不能決定或采取任何抵抗行動(dòng)。同時(shí)，為了盡可能避免在決定是否采取阻撓行動(dòng)時(shí)大股東損害小股東利益，　還應(yīng)當(dāng)規(guī)定股東會(huì)作出的抵抗行動(dòng)決定必須以2/3以上有表決權(quán)的多數(shù)票通過。

目標(biāo)公司選擇除存在共性以外，在具體并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)方式下呈現(xiàn)不同的要求。下面概括了各種典型動(dòng)機(jī)方式下目標(biāo)公司選擇。

（一）、規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)機(jī)下目標(biāo)公司選擇

1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的科學(xué)涵義。

對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)解釋，不同的學(xué)派有不同的觀點(diǎn)，但其最核心的涵義是指產(chǎn)出增加的比例超過投入增加的比例。規(guī)模經(jīng)濟(jì)包含二個(gè)層次：一是工廠水平的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，指設(shè)備擴(kuò)大、專業(yè)化分工協(xié)作產(chǎn)生的單位產(chǎn)品成本下降；二是企業(yè)水平的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即在全企業(yè)共享管理、資金、供銷等方面資源實(shí)現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模不一定就意味規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模擴(kuò)大并不必然伴隨收益增加的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模擴(kuò)充是有限度的，規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)生在規(guī)模遞增階段.

2、橫向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇

橫向并購(gòu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)中工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指采用大型、高效設(shè)備引起產(chǎn)出增加、單位成本下降和單位投資減少。

橫向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇主要可從以下因素考慮：

(1)國(guó)家政策、法律規(guī)定。國(guó)家從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)主并公司選擇目標(biāo)公司的規(guī)模做了法律限定，避免企業(yè)并購(gòu)規(guī)模較小的不經(jīng)濟(jì)。目標(biāo)企業(yè)選擇要考慮符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)定。

(2)行業(yè)要求。選擇行業(yè)應(yīng)考慮：其一，行業(yè)處于成長(zhǎng)期，成熟期，在未來還有較大的發(fā)展空間，企業(yè)才能持久保持規(guī)模收益。其二，選擇行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著的企業(yè)。規(guī)模擴(kuò)大才能轉(zhuǎn)化為成本費(fèi)用節(jié)約。其三，行業(yè)現(xiàn)有規(guī)模離最優(yōu)規(guī)模存在差距，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張還處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著階段。其四，有足夠的市場(chǎng)需求。規(guī)模經(jīng)濟(jì)前提是投入的增加和產(chǎn)出規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)又必須以市場(chǎng)的接納為前提。

(3) 目標(biāo)公司現(xiàn)有規(guī)模、財(cái)務(wù)、管理狀況。主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)總和不能超過行業(yè)最優(yōu)規(guī)模，但以能達(dá)到最低規(guī)模為佳，既能獲得規(guī)模效應(yīng)，又能盡量克服擴(kuò)張給管理帶來的困難。規(guī)模過大或過小都不意味著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)只有在某一區(qū)域時(shí)才處于最優(yōu)。并購(gòu)目的在于企業(yè)某些剩余資源的運(yùn)用。

(4)目標(biāo)公司與主并公司資源的可融性和互補(bǔ)性。主并公司選擇目標(biāo)公司可根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)、資源轉(zhuǎn)移難易程度和資源互補(bǔ)方面做出決策。

（二）、縱向一體化動(dòng)機(jī)下的目標(biāo)公司選擇

縱向并購(gòu)強(qiáng)調(diào)管理費(fèi)用的節(jié)約，運(yùn)輸成本、中間環(huán)節(jié)耗時(shí)耗料減少，避免資源浪費(fèi)和損失。對(duì)于經(jīng)營(yíng)同一種產(chǎn)品但處于不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的企業(yè)并購(gòu)有前向并購(gòu)和后向并購(gòu)之分?？v向并購(gòu)中的前向并購(gòu)減少購(gòu)買者的壓力，將買者納入企業(yè)內(nèi)部。縱向并購(gòu)中后向并購(gòu)可以提高原材料及其他生產(chǎn)投入物的及時(shí)供應(yīng)和技術(shù)可靠性，特別是當(dāng)企業(yè)投入物供應(yīng)商數(shù)量不多，而對(duì)投入物的競(jìng)爭(zhēng)很激烈，投入物的價(jià)格有較強(qiáng)的上升趨勢(shì)時(shí)更加明顯。

縱向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇主要考慮以下因素：

(1)主并企業(yè)行業(yè)和實(shí)力要求?？v向并購(gòu)行業(yè)選擇傾向于生產(chǎn)最終消費(fèi)品的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)或相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)。主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在技術(shù)互補(bǔ)和連續(xù)生產(chǎn)的特征。

如鋼鐵行業(yè)將煉鋼、軋鋼一體化，可以有效節(jié)約運(yùn)輸、加熱及建設(shè)投資。綜觀世界并購(gòu)發(fā)展，縱向并購(gòu)是橫向并購(gòu)或者說企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定階段后才出現(xiàn)。因此主并企業(yè)在自身領(lǐng)域中發(fā)展并占據(jù)優(yōu)勢(shì)后才考慮縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)以主并企業(yè)有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力為條件。

(2)目標(biāo)公司組織管理水平、生產(chǎn)技術(shù)要求。選擇傾向于在該行業(yè)中處于較高位置，生產(chǎn)能力強(qiáng)和設(shè)施完備的目標(biāo)企業(yè)，主并公司不需要大的投入和承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整目標(biāo)公司的生產(chǎn)組織。

(3)目標(biāo)公司與主并公司規(guī)模協(xié)調(diào)性。主并公司要么利用目標(biāo)公司作為生產(chǎn)要素提供者，要么將目標(biāo)公司作為本企業(yè)產(chǎn)品的使用者。因此，主并公司和目標(biāo)公司存在規(guī)模上的協(xié)調(diào)問題。

目標(biāo)公司生產(chǎn)規(guī)模應(yīng)與主并公司規(guī)模匹配為原則，但不能以匹配主并公司生產(chǎn)規(guī)模，而強(qiáng)制調(diào)低目標(biāo)公司本具有的生產(chǎn)規(guī)模，每個(gè)環(huán)節(jié)都應(yīng)體現(xiàn)相應(yīng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求。

對(duì)于大于主并公司規(guī)模可以面向市場(chǎng)出售，這種不完全的一體化某些時(shí)候更能體現(xiàn)市場(chǎng)激勵(lì)作用，獲取外部的相關(guān)信息?？v向一體化要體現(xiàn)運(yùn)輸成本、建設(shè)投資集中帶來的節(jié)約。要考慮目標(biāo)公司的地理位置與主并企業(yè)的協(xié)調(diào)。縱向并購(gòu)中最終產(chǎn)品的市場(chǎng)容量限制了生產(chǎn)規(guī)模，無論何種縱向并購(gòu)都必須考慮規(guī)模與市場(chǎng)協(xié)調(diào)。

（三）、以多元化經(jīng)營(yíng)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)目標(biāo)公司選擇

1、多元化經(jīng)營(yíng)的解釋。

企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是相對(duì)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)而言。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)有兩種方式：一種是相關(guān)多元化，指企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務(wù)雖具有新的特征，但它與企業(yè)原有的業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略上的適應(yīng)性，被并購(gòu)方在產(chǎn)品生產(chǎn)、市場(chǎng)、技術(shù)上與并購(gòu)方相關(guān)，能相互協(xié)作，但又不完全相互依賴。

另一種是非相關(guān)多元化指企業(yè)新發(fā)展的業(yè)務(wù)與企業(yè)原有業(yè)務(wù)在技術(shù)、資源、知識(shí)等方面沒有直接關(guān)聯(lián)，純粹為充分利用自由現(xiàn)金流量投資尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、盈利點(diǎn)。此類并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，源于對(duì)目標(biāo)公司所在行業(yè)的陌生、不熟悉所致。

2、目標(biāo)公司選擇

主并公司選擇多元化目標(biāo)應(yīng)是在其行業(yè)增長(zhǎng)受限，或繼續(xù)在該行業(yè)發(fā)展增長(zhǎng)成本較高才轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。

• 行業(yè)選擇原則：

（1）、企業(yè)進(jìn)入的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該具備相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)吸引力。不應(yīng)盲目進(jìn)入那些“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”而應(yīng)進(jìn)入那些有發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展前景的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。

（2）、必須與企業(yè)現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力具備良好的相關(guān)性。

• 選擇要點(diǎn)：

第一，行業(yè)選擇。一般來說,企業(yè)應(yīng)該首先選擇那些與其主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)密切,容易獲得關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域作為多元化的主要進(jìn)入目標(biāo)。這種關(guān)聯(lián)按波特觀點(diǎn)包括有形、無形和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)聯(lián)。其次，選擇與主并企業(yè)現(xiàn)金流量相關(guān)性弱和產(chǎn)品替代性弱的行業(yè)。最好主并企業(yè)產(chǎn)品與目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。

第二，主并公司實(shí)力衡量。多元化意味著企業(yè)要進(jìn)入新領(lǐng)域,由于缺乏對(duì)新領(lǐng)域充分的知識(shí)、信息和相應(yīng)的專長(zhǎng),進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)往往較高,至少要承擔(dān)比在自己熟悉的主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域更高的風(fēng)險(xiǎn),加之企業(yè)不可能在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域迅速取得高回報(bào),來平衡新領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn),所以,多元化經(jīng)營(yíng)之初格外需要穩(wěn)定的保障和雄厚的實(shí)力支持, 主并能將關(guān)聯(lián)有效轉(zhuǎn)移。由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域高度分散,不同領(lǐng)域的管理模式各不相同,這就對(duì)企業(yè)的管理者提出了更高的要求。

第三：目標(biāo)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理狀況。

• 主并公司在多元化經(jīng)營(yíng)中存在幾個(gè)問題：

（1）、主并公司中決策需要的信息面向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，無法提供大量新行業(yè)所需的信息。

（2）、主并公司技術(shù)要針對(duì)原有行業(yè)，對(duì)于新興行業(yè)往往不能適應(yīng)或承受。尤其是對(duì)于采用由市場(chǎng)需求決定產(chǎn)品組合而后再?zèng)Q定技術(shù)結(jié)構(gòu)的決策方式，主并公司技術(shù)具有滯后性。

（3）、主并公司的資源主要適用于原有產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的資源與原產(chǎn)業(yè)的不同質(zhì)性使主并公司原有的資源配置以及資源來源并不能被利用。

結(jié)合以上存在的問題，就要求目標(biāo)公司選擇能彌補(bǔ)這一不足。目標(biāo)公司應(yīng)擁有自己一套完整的信息系統(tǒng)，獨(dú)立收集該行業(yè)前景，市場(chǎng)需求并進(jìn)行預(yù)測(cè)的能力，擁有較高水平的行業(yè)專屬管理能力、技術(shù)人才。第四：涉足新產(chǎn)業(yè)詳細(xì)成本收益分析。

成本效益分析包括兩部分：一部分是進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)帶來的收益和成本增加進(jìn)行的對(duì)比分析，判斷混合并購(gòu)可行性；二部分是對(duì)企業(yè)繼續(xù)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張收益成本分析。兩種方式比較，獲益多的方案更可行，但分析時(shí)不可忽視對(duì)新產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和敏感性分析。

（四）、以買殼上市為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇

在我國(guó)并購(gòu)事件中，買殼上市作為并購(gòu)動(dòng)機(jī)的比例較大，有其深刻的社會(huì)原因，在現(xiàn)階段有存在的現(xiàn)實(shí)意義。

1. 買殼上市的解讀。

買殼上市概念在我國(guó)最早始于中資企業(yè)在境外(主要是香港)買殼上市，而后在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)非上市公司通過并購(gòu)上市公司的控股權(quán)從而達(dá)到間接買殼上市案例不斷增多?！八^買殼上市是指非上市公司按照國(guó)家法規(guī)和股票上市交易規(guī)則,通過協(xié)議方式或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式收購(gòu)上市公司,并取得控股權(quán);然后對(duì)該上市公司的人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等進(jìn)行重組,向上市公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。

因此一般典型買殼上市實(shí)際包含了兩個(gè)交易組成部分：一是買殼交易，非上市公司通過股票二級(jí)市場(chǎng)或內(nèi)部協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式取得上市公司的控股權(quán)；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，即上市公司反向收購(gòu)非上市公司的部分資產(chǎn)，一般應(yīng)有發(fā)展?jié)摿秃軓?qiáng)獲利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即非上市公司將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到這個(gè)殼里去?！?/p>

2. 買殼上市目標(biāo)公司選擇。

買殼方應(yīng)從自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、所在行業(yè)的發(fā)展前途、企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及在發(fā)展中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)等方面進(jìn)行詳細(xì)的分析與評(píng)估,以確定買殼方應(yīng)采取的買殼方式和收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

（1）、主并公司擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。買殼方應(yīng)具有真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),其發(fā)展產(chǎn)業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè),通過高成長(zhǎng)性的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)向殼公司注入,能顯著改善和提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),以便日后配股集資。其次，買殼方應(yīng)具有比較充裕的現(xiàn)金,用以支付收購(gòu)價(jià)款和殼公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。

（2）、目標(biāo)公司上市資格。作為買殼對(duì)象的上市公司往往是那些盤子小績(jī)差，內(nèi)質(zhì)己被掏空的公司，除了上市資格外，它的其他方面并不對(duì)買殼者構(gòu)成吸引力。選擇那些有配股和增發(fā)新股資格的上市公司或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入能迅速提高凈資產(chǎn)收益率以滿足配股和增發(fā)新股對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求。

（3）、目標(biāo)公司的行業(yè)狀況。行業(yè)狀況選擇取決于主并公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)，若并購(gòu)方僅為利用殼資源獲得融資，目標(biāo)公司所屬的行業(yè)通常為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)發(fā)展前景不佳。沒有繼續(xù)在該行業(yè)發(fā)展的必要和可能。我國(guó)目前買殼動(dòng)機(jī)的并購(gòu)事件多為此種。若并購(gòu)方不僅利用殼資源還要實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的目的，則主并公司選擇與其行業(yè)相同或相近的目標(biāo)公司。

（4）、股本特征。買殼上市需要獲得上市公司的控股權(quán)。選擇總股本和流通股本規(guī)模小的上市公司使收購(gòu)方能以較低的成本就可以獲得目標(biāo)公司控股權(quán)。殼公司的總股本較小,一般在5000 萬股至1.5 億股之間。細(xì)選時(shí)還應(yīng)注意：首先股本結(jié)構(gòu)單一，股本結(jié)構(gòu)中應(yīng)首選無國(guó)家股，無法人股和無外資股的上市公司，這種三無板塊是典型買殼對(duì)象。其次是流通股比例占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)或國(guó)家股權(quán)較為分散的上市公司。

（5）、目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。若僅為購(gòu)殼目的，主并企業(yè)選擇那些經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損或出現(xiàn)虧損、微利跡象,失去依靠自身能力扭虧和重新獲得配股資格的能力殼公司。

（6）殼資源的價(jià)格分析。殼價(jià)格高低是主并公司選擇的重要因素。殼公司價(jià)值又與股本大小、股權(quán)分散程度、購(gòu)股數(shù)量和目前殼資源的供求相關(guān)。

（五）、 以無形資產(chǎn)向外擴(kuò)張為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇

橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化并購(gòu)都涉及無形資產(chǎn)向外擴(kuò)張。無形資產(chǎn)擴(kuò)張是上述并購(gòu)動(dòng)機(jī)具體體現(xiàn)。無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮帶來的效率和收益運(yùn)遠(yuǎn)大于常規(guī)整頓。然而無形資產(chǎn)的擴(kuò)張不是無條件的，需要目標(biāo)企業(yè)具備對(duì)無形資產(chǎn)的支撐能力或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。如果盲目地不顧這些條件進(jìn)行無形資產(chǎn)的擴(kuò)張，不但不會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，甚至還會(huì)損害無形資產(chǎn)原有的價(jià)值。

因此，企業(yè)選擇并購(gòu)對(duì)象應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以考慮：

(1)主并公司自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)環(huán)境了解。

(2)目標(biāo)公司與主并公司文化協(xié)同程度。在選擇目標(biāo)公司時(shí)，應(yīng)充分考慮地區(qū)文化的差異。文化協(xié)同或沖突直接影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同以及購(gòu)并績(jī)效。

(3)行業(yè)相關(guān)度。無形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的滲透應(yīng)以同行業(yè)、相鄰行業(yè)企業(yè)為主。即主要采用橫向并購(gòu)和關(guān)聯(lián)性混合并購(gòu)。

(4)目標(biāo)公司對(duì)無形資產(chǎn)支撐能力。無形資產(chǎn)是與有形資產(chǎn)相結(jié)合而發(fā)揮作用的，這就涉及到一個(gè)問題，即目標(biāo)公司有形資產(chǎn)對(duì)無形資產(chǎn)的支撐能力。

（六）、以投機(jī)目的為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇

以投機(jī)為目的的并購(gòu)，主并企業(yè)在于尋找因管理不善、效益不佳等原因價(jià)值低估的目標(biāo)企業(yè)，通過并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行重組、包裝而后以較高的價(jià)格再次出售獲取價(jià)差收益，或者主并企業(yè)利用并購(gòu)產(chǎn)生的每股收益自展效應(yīng)和稅收效應(yīng)獲益。

1、選擇價(jià)值低估的目標(biāo)公司的方法。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1969 年提出了一個(gè)著名的系數(shù)—托賓系數(shù)。托賓系數(shù)；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值／該企業(yè)資產(chǎn)的重置成本。托賓等人通過研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資產(chǎn)的現(xiàn)行重置成本之和可能存在相當(dāng)?shù)牟罹唷Ｈ羟罢咝∮诤笳?，即托賓系數(shù)小于1，則通過收購(gòu)該企業(yè)的股票取得對(duì)其資產(chǎn)的控制權(quán)，要比在市場(chǎng)中重建同樣的資產(chǎn)更便宜。

顯然，一個(gè)企業(yè)的托賓系數(shù)越低于1，它就越具有并購(gòu)價(jià)值，可能標(biāo)志企業(yè)被低估。若主并公司的托賓系數(shù)較高而目標(biāo)公司的托賓系數(shù)卻較低，則可能產(chǎn)生較大的合并利益。

2.獲取每股收益自展效應(yīng)。

選擇如果并購(gòu)以換股方式進(jìn)行，主并公司股價(jià)高于目標(biāo)公司股價(jià)，換股并購(gòu)后股票總數(shù)少于并購(gòu)前兩企業(yè)的股票總數(shù)，即使在兩企業(yè)并購(gòu)后未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的情況下，并購(gòu)方每股收益會(huì)因股數(shù)減少而上升。

而并購(gòu)后人們總是預(yù)期會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，主并公司的良好表現(xiàn)會(huì)帶動(dòng)目標(biāo)公司同步發(fā)展，因此市盈率較目標(biāo)公司高，計(jì)算結(jié)果并購(gòu)后兩企業(yè)市值大于并購(gòu)前兩者價(jià)值之和。主并公司可以利用這種EPS自展效應(yīng)，并購(gòu)那些市盈率低而每股收益高的企業(yè)為交易對(duì)象，從而抬高整個(gè)企業(yè)股票價(jià)格。短期內(nèi)企業(yè)就可以從出售股票中賺取差價(jià)。

3.獲取稅收收益。

稅法中規(guī)定虧損遞延條款和各種不同地區(qū)、行業(yè)的稅率。對(duì)于主并公司可以選擇并購(gòu)虧損企業(yè)以降低主并公司的賬面盈利少交所得稅的目的。但虧損企業(yè)的虧損原因應(yīng)以主并公司可以改善目標(biāo)公司的虧損局面為依據(jù)，否則短期的所得稅優(yōu)惠無法彌補(bǔ)目標(biāo)公司長(zhǎng)期虧損的現(xiàn)實(shí)。

如果主并公司目的只在于利用其某種資產(chǎn)或殼資源則無此要求。主并公司擬進(jìn)行跨地區(qū)或跨行業(yè)并購(gòu)時(shí)，除按前述橫向并購(gòu)或縱向并購(gòu)等選擇要點(diǎn)選擇以外，還要考慮不同行業(yè)、地區(qū)的稅率差異。在同等條件下優(yōu)先選擇這類具有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，并且通過主并公司內(nèi)部調(diào)整充分利用這一稅收優(yōu)勢(shì)。