資本預算又稱建設性預算或投資預算,是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展,獲取更大的報酬而作出的資本支出計劃。它是綜合反映建設資金來源與運用的預算,其支出主要用于經(jīng)濟建設,其收主要是債務收.資本預算是復式預算的組成部分.

1、資金量大

2、周期長

3、風險大

4、時效性強

1.資本預算產(chǎn)生的社會經(jīng)濟背景

資本預算首先出現(xiàn)在西方資本主義國家。資本主義經(jīng)濟是以生產(chǎn)資料私有制為基礎的商品經(jīng)濟。生產(chǎn)社會化與生產(chǎn)資料資本主義私人占有之間的矛盾決定了資本主義社會必然要爆發(fā)周期性的經(jīng)濟危機。1825年，英國爆發(fā)了資本主義世界第一次經(jīng)濟危機，以后在1836年、1847-1848年、1857年、1866年、1873年、1882年和1890年又相繼爆發(fā)了世界性的資本主義經(jīng)濟危機。這一階段，資本主義國家奉行自由競爭、自由放任的社會經(jīng)濟原則，主張政府不干預經(jīng)濟。各個資本主義國家主要通過資本主義生產(chǎn)方式內在的調節(jié)來擺脫危機。

19世紀末20世紀初。各主要資本主義國家先后進入了帝國主義階段，壟斷成為資本主義全部經(jīng)濟生活的基礎。生產(chǎn)社會化的巨大發(fā)展與生產(chǎn)資料私人占有之間的矛盾更加突出，也為更深刻、更嚴重的危機打下了基礎。進入20世紀以后，資本主義國家發(fā)生經(jīng)濟危機的頻率加快。僅在20世紀前3o年，資本主義國家就發(fā)生了五次經(jīng)濟危機。其中1929～1933年的大危機是資本主義發(fā)展史上最深刻、最持久的一次經(jīng)濟危機。從美國開始，迅速席卷了整個資本主義世界。在這次危機中，資本主義經(jīng)濟受到了嚴重打擊，工業(yè)生產(chǎn)下降了44％，失業(yè)率高達20％以上。失業(yè)人數(shù)達3000多萬人 面對失業(yè)、通貨膨脹和周期性的經(jīng)濟危機，西方資本主義國家普遍認為，原來自由競爭、政府不干預經(jīng)濟的政策已經(jīng)不適用了，需要加強政府對經(jīng)濟生活的干預和調控作用，擴大政府在國民經(jīng)濟中的活動范圍。

在新的經(jīng)濟政策的指導下，政府財政收支的規(guī)模有很大增長，收支內容發(fā)生較大變化，用于生產(chǎn)性項目投資支出不斷增加，國有經(jīng)濟的比重日益上升。在這種背景之下，傳統(tǒng)的單式預算已不能反映政府日益豐富的全部財政收支活動，不利于國家宏觀經(jīng)濟分析，不能作為政府干預經(jīng)濟的有效工具。于是，復式預算應運而生。1927年，丹麥首先將國家預算分成經(jīng)常預算和資本(投資)預算。為配合羅斯?！靶抡钡男枰绹?lián)邦政府從1933年7月1日起實行復式預算制度，將預算分成“正?！焙汀胺钦！眱刹糠?。此后，1938年，瑞典政府開始實行復式預算。瑞典著名財政學家A．塞納在闡述其資本預算產(chǎn)生的歷史背景時指出： “1911年起瑞典設立了很多‘資本性基金’，依靠這些基金積累了一些‘生產(chǎn)性資本’歸國家所有。生產(chǎn)性資本是指能產(chǎn)生直接貨幣收益的資本，例如鐵路、通訊、水利電力工程和森林等公有資產(chǎn)”。當時瑞典政府將國家預算收入分為兩個部分，一部分由經(jīng)常性收入組成，另一部分是借貸。預算支出也同樣包括兩部分，一部分為經(jīng)常性支出，另一部分為資本積累，也就是給資本性基金的撥款。在這種條件下。1937年瑞典預算政策改革中，正式引用了資本預算，并于1938年開始實行。

概括而言，西方國家先后采納資本預算的歷史原因主要在于：

(1)政府財政支出用于經(jīng)濟建設方面的比重增加，這部分支出與過去的政府行政經(jīng)費的性質不同，管理要求也不同，需要單獨反映。

(2)公營經(jīng)濟擴大，公營資產(chǎn)經(jīng)營管理成為政府活動的一個重要方面，國有資產(chǎn)的投入、運行和收益越來越占有重要地位。

(3)強調政府干預，實行赤字財政政策，并通過發(fā)行國債來彌補財政赤字，由于債務收入不僅要償還，而且要支付利息，因此用債務收入安排的支出應該是有收益的項目，這樣就有必要將政府的支出劃分為一般性支出和有收益的資本性支出，并在預算的制定和執(zhí)行中分別加以反映。

2.資本預算產(chǎn)生的理論依據(jù)

在20世紀30年代的大危機之前，以英國經(jīng)濟學家亞當·斯密和大衛(wèi)·李嘉圖為代表的古典經(jīng)濟學派在經(jīng)濟理論領域占據(jù)主導地位。他們主張政府不干預經(jīng)濟，認為，政府財政是家庭財政的反映，它和家庭財政一樣，必須量人為出。假如家庭財政人不敷出，終將導致破產(chǎn)。政府財政也是這樣。只有收支平衡的財政，并對財政支出嚴格限制，才是惟一的好財政。他們還認為，政府發(fā)行公債是一種浪費，會加重子孫后代的負擔。公債是導致腐敗、墮落和貧困的根源。與此相適應，在財政領域主張“廉價政府”和提倡“健全財政”的原則。單一預算制度在當時的歷史條件下起著監(jiān)督與控制政府財政收支的作用， 目的在于防止政府支出的膨脹與征斂無度。

隨著經(jīng)濟危機的頻繁爆發(fā)和危機程度的不斷加劇，原來指導政府經(jīng)濟政策的古典經(jīng)濟學派的理論已不能解釋其原因。經(jīng)濟學家們開始探索新的、更加適用的解決危機的對策和方法。在多年研究的基礎上，凱恩斯率先系統(tǒng)地提出運用政府機器反危機的學說。20世紀20年代以后，凱恩斯先后發(fā)表了一些宣傳國家干預經(jīng)濟的著作。1936年凱恩斯出版了代表作《就業(yè)、利息和貨幣通論》。系統(tǒng)地否定了以往資產(chǎn)階級經(jīng)濟學說的傳統(tǒng)思想，從理論上對國家干預經(jīng)濟的必要性和干預方式做了系統(tǒng)的概括和解釋。凱恩斯學派由此而興起。凱恩斯學派在“需求創(chuàng)造供給” 的理論前提下，建立了以國民經(jīng)濟運動為對象的宏觀經(jīng)濟模型，提出了利用政府稅收和支出水平的變化來改變社會總需求水平，以達到充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的財政政策。在這種財政政策下，當經(jīng)濟衰退時，國家應該減少稅收以刺激個人消費和私人投資，增加政府開支以刺激社會總需求．這樣就可以增加就業(yè)，防止經(jīng)濟進一步衰退并促進經(jīng)濟回升。反之．當經(jīng)濟高漲時，國家應該增加稅收，減少政府開支，以抑制經(jīng)濟過度擴張，減輕通貨膨脹的壓力。通過這樣的財政政策。就可以消除資本主義周期性經(jīng)濟危機的波動，實現(xiàn)充分就業(yè)下的經(jīng)濟穩(wěn)定和增長。在凱恩斯財政理論的引導下，西方各國為對付經(jīng)濟的日益衰退，相應增加了政府財政支出。

特別是公共工程支出和資本性投資，同時，實行赤字財政政策，通過發(fā)行公債來彌補赤字。為便于國家更好地實行宏觀調控，客觀上要求將政府投資和公債收支等在國家預算中單獨反映出來。資本預算的產(chǎn)生適應了這一要求。

通常來說，一個完備的資本預算過程應該經(jīng)歷以下幾個步驟。

(1)尋求并發(fā)現(xiàn)投資機會。

(2)數(shù)據(jù)收集。

(3)評估并做出投資決策。

(4)對已決策項目進行再評估和調整。

在這4個步驟中，尋求投資機會這一步通常并不被大家所重視，然而這也許正是最重要的一環(huán)。在數(shù)據(jù)收集的過程中，僅僅著眼于現(xiàn)有的工程數(shù)據(jù)資料或是市場調查是不夠的，決策者還需知道不同事件發(fā)生的可能性。對于產(chǎn)品需求上漲或下跌的可能性，通?？梢越柚?a href="/wiki/%E7%BB%9F%E8%AE%A1%E5%88%86%E6%9E%90" title="統(tǒng)計分析">統(tǒng)計分析的方法較為客觀地加以測算，而其他的一些事件的概率則可能依賴于主觀的估計。

在完成所有數(shù)據(jù)的收集和評估工作之后，投資者就需要做出最終的投資決策?？傮w來說，相對小額的支出可直接由相關部門決定，而主要支出項目則必須由最高管理層做出相關決策。在投資決策最終施行后，還必須對投資結果不斷地進行監(jiān)測，并以此為據(jù)對項目未來的運行做出調整。比如，基于第一年的結果，決策者需要對一系列事件發(fā)生的概率重新做出估計；同時，原本投資于產(chǎn)品甲而非產(chǎn)品乙的決定也必須重新評估，其結果有可能是逆轉性的。投資決策的全過程可以由下圖來表示。

(一)按投資的目的劃分

1.擴充型項目。擴充型項目是指使公司能夠擴充已有的產(chǎn)品和項目或進入一個新的市場生產(chǎn)新產(chǎn)品的項目。當一個公司決定擴展它的產(chǎn)品和市場時，經(jīng)常要開拓一條新的銷售或者分銷渠道，在這種情況下公司必須設法準確評估對于產(chǎn)品和服務的需求。擴充型項目在某種意義上講風險是最大的，因為它要進入一個從未涉及過的領域。正因為如此，一般情況下擴充型項目的評估往往使用一個相對較高的、要求最低的收益率，同時也會取得高于其他項目的回報。

2.調整型項目。調整型項目就是與法律法規(guī)相一致的項目。社會責任的約束與調整型項目的決策有很大的關系。例如，在很多情況下環(huán)保部門會制定空氣和水的清潔標準，任何項目都必須遵守這些標準。調整型項目并不是簡單地追求股東權益的最大化，而是要首先遵守政府部門制定的行為標準。這樣一般的追求股東權益最大化的現(xiàn)金流分析方法和追求公司長期生存發(fā)展的方法在調整型項目中的適用性就會大大降低，最優(yōu)先考慮的應該是將遵守規(guī)則的成本降到最低。

3.研發(fā)型項目。研發(fā)型項目是許多公司保證其長期發(fā)展能力的關鍵，特別是那些生產(chǎn)科技產(chǎn)品和提供科技服務的公司。

同時，在研發(fā)型項目上的支出所能帶來的效益估計起來也是十分困難的，很多情況下是在將來的某個時刻才能得以實現(xiàn)，所以這樣的項目也需要相當大的投資規(guī)模。由于其現(xiàn)金流人的不確定性和較高的投資水平，研發(fā)型項目被列入最具風險性的資本項目之一。

(二)按關系劃分

1.相互獨立的項目。相互獨立的項目是指為達到投資目的，只有一種投資項目可供選擇。盡管這樣，對于投資項目是否可行的決策仍可在兩種方案中進行，即投資此項目和不投資此項目的選擇。從這里可以看出，決策的本質就是比較擇優(yōu)。

2.相互排斥的項目。相互排斥的項目是指為達到投資目的，可供選擇的投資項目有兩種以上，而公司在一定時期的投資規(guī)模是有限的，或存在其他的資源限制，不可能將可行的全部項目都實施，只能選取滿足公司需要的最佳項目。

3.相互關聯(lián)的項目。相互關聯(lián)的項目處于以上兩者之間，因為它們之間既存在某些相互影響又都不能完全排斥對方。相互關聯(lián)的項目是一個項目的市場份額會影響到其他項目的市場份額。例如，如果項目A是生產(chǎn)一種新型的小型汽車而項目B是生產(chǎn)中型汽車，那么兩個項目都可以接受并進行生產(chǎn)，而小型汽車的一部分潛在顧客可能會被吸引而購買中型汽車。這兩個項目是相互關聯(lián)的，是因為一個收入的增加會使得另外一個收入減少。

一、現(xiàn)金流量的概念

現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量 、現(xiàn)金凈流量

現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量

Or:

現(xiàn)金凈流量＝稅后凈利潤＋折舊

二、資本預算中采用現(xiàn)金流量的原因

1、有利于考慮貨幣的時間價值

能搞清每一筆預期收入、支出的具體時間；利潤計算沒有考慮資金的收付時間（權責發(fā)生制）

2、現(xiàn)金流量使資本預算更具有客觀性會計利潤一定程度上受存貨計價、費用攤派和折舊計提方式影響；折舊不是當期真正的現(xiàn)金支出。

3、現(xiàn)金流量考慮了投資的實際效果會計利潤僅反映某一會計期間的“應計現(xiàn)金流量”（權責發(fā)生制），而不是實際的現(xiàn)金流量。

三、現(xiàn)金流量的估算

(1)應該注意的問題:

• 所有的現(xiàn)金流量都需要轉換成稅后現(xiàn)金流量

• 資本預算的現(xiàn)金流量應該是增量現(xiàn)金流量

• 通貨膨脹

(2)現(xiàn)金流量的構成

• 原始投資

• 經(jīng)營現(xiàn)金流量

• 期末回收現(xiàn)金流量

一、擴建項目分析及決策

例: 華新公司擬擴建新車間,旨在生產(chǎn)一種新產(chǎn)品投放市場.當產(chǎn)品定價為2000元/臺時,正式投產(chǎn)后,第一年可以售出20000臺,預計以后每年增加1000; 公司打算利用廠里一塊三年前以100萬元的租金租給他人的土地,合同一年一定; 新廠房建設需要投資1200萬元,建設期為2年,第一年投入600萬元,其余在第二年投入; 第三年初購買和安裝設備要800萬元,并開始投產(chǎn); 投產(chǎn)時需墊付營運資本600萬元,以后每年增加50萬元; 固定資產(chǎn)折舊年限:廠房20年,機器設備8年,直線折舊,項目期末資產(chǎn)殘值為0,土地不計提折舊; 投產(chǎn)后項目經(jīng)營壽命期為5年,經(jīng)營變動成本為銷售額的60%,除折舊外固定成本每年600萬元;公司所得稅33%,資本成本12%; 項目壽命結束時,期末廠房市場價格為700萬元,機器設備市場價格120萬元,土地留待公司處置,墊付的全部營運成本按投資額全部收回. 假定原始投資發(fā)生在年初,其余現(xiàn)金流量均發(fā)生在每年末.

二、資產(chǎn)更新分析及決策

例: 舊機床:10年前以7500元購入,期望壽命15年,15年后殘值為0,直線折舊,每年折舊費500元,目前賬面價值2500元,市場價值1000元.新機床:價格12000元.在以后5年中,年經(jīng)營成本從7000元減至4000元,5年后新機器市場價值2000元,公司稅率33%.在重置階段,營運資本增加1000元,新機器以8年直線折舊,期末殘值0,資本成本12%.

問:資產(chǎn)更新項目是否可以接受?

三、壽命不等的互斥項目的評估

例: 2個互斥項目A, B

年份	A 項目	B項目
0	(40000)	(20000)
1	8000	7000
2	14000	13000
3	13000	12000
4	12000	--
5	11000	--
6	10000	--
NPV(12%)	6479	5156

四、對通貨膨脹影響的調整

例: 某設備價值為20000元,可以用4年,各年現(xiàn)金凈流量分別為5500元,7200元,9300元,11000元.貼現(xiàn)率=12%,物價上漲指數(shù)=10%.

年份	調整前	調節(jié)因素	調節(jié)后
1	5500	5000	(1+10%)
2	7200	5950	(1 + 10%)2
3	9300	6987	(1 + 10%)3
4	11000	7513	(1 + 10%)4

NPV前=4267.5(元)

NPV后=-1039.88(元)

結論: 如果不考慮通貨膨脹因素該項目是可行的,但是如果考慮通貨膨脹因素該項目則是不可行的.

一、貼現(xiàn)率風險調整（風險調整貼現(xiàn)率法）

(1) 用資本資產(chǎn)定價模型調整貼現(xiàn)率

(2) 按項目類別調整貼現(xiàn)率

二、現(xiàn)金流量風險調整（風險調整現(xiàn)金流量法）

K_i = K_RF + β_i(K_m − K_RF)

三、通貨膨脹對資本預算的影響

1)利率和通貨膨脹

2)名義利率與真實利率

3)費雪效應（Fisher Effect）

1＋ 名義利率=(1+真實利率)×(1+通貨膨脹率)

真實利率=（1+名義利率）/（1+通貨膨脹率）-1

Or: 真實利率=名義利率-通貨膨脹率