企業(yè)融資行為是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，根據(jù)經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學的預測和決策，通過一定的渠道，采用一定的方式，利用內部積累或向企業(yè)的外部資金供給者籌集資金，以保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的經(jīng)濟行為。

企業(yè)融資是企業(yè)的負債行為，企業(yè)投資是企業(yè)的資產(chǎn)行為-企業(yè)融資行為產(chǎn)生于企業(yè)投資追逐利潤最大化的需求。企業(yè)融資所需的數(shù)量應是企業(yè)投資活動中內部資金不敷支出所余的資金缺口。

(一)企業(yè)融資方式

企業(yè)可通過吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、銀行借款和融資租賃等多種方式進行融資。

1．吸收直接投資。這是企業(yè)創(chuàng)建寸最常用的融資方式之一。投資者按照共同投資，共同經(jīng)營，共擔風險和共享利潤的原則，將資金直接投入企業(yè)，成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的啟動資金。

2．發(fā)行股票。通過發(fā)行股票可以把大量游資、居民的部分消費資金集中到企業(yè)，成為企業(yè)的資本金，并轉化為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營資金。股利不能進入成本，要從企業(yè)的稅后利潤中支付。

3．發(fā)行企業(yè)債券。企業(yè)債券或稱公司債券是企業(yè)或公司作為發(fā)行者向債券購買者出具的、保證到期向債券購買者償還本金和支付利息的憑證。債券持有者無權參與企業(yè)利潤分配，利息支出可進人企業(yè)成本。

4．銀行貸款。銀行貸款是企業(yè)以償還和支付一定利息為條件而取得資金的融資行為。銀行貸款按照用途分為流動資金貸款、技術設備貸款、臨時貸款和貿(mào)易結算貸款等；按有無擔保抵押條件分為擔保、抵押貸款和信用貸款；按期限還可劃分為短期、中期和長期貸款。銀行貸款具有迅速融集貨幣資金、方式靈活等特點，但銀行貸款審查嚴格，企業(yè)貸款融資后經(jīng)營壓力較大。

5．融資租賃。租賃是企業(yè)租人并使用某項財產(chǎn)以支付一定租金的活動。當企業(yè)不能籌集到購置設備的足夠資金，或者企業(yè)認為購置某項設備不經(jīng)濟時，便可能考慮用租賃的方式。融資租賃一般是指租賃期在1年以上的租賃。租期不滿1年的稱為營業(yè)租賃。

(二)企業(yè)融資方式的變化趨勢：證券化

在企業(yè)各種融資中，銀行貸款，發(fā)行股票和企業(yè)債券是主要的企業(yè)融資形式。特別是銀行貸款是企業(yè)最為傳統(tǒng)常用的融資方式。但是20世紀80年代以來，作為傳統(tǒng)融資渠道的銀行信貸形式日益受到證券化趨勢的挑戰(zhàn)，企業(yè)融資方式的證券化有兩層含義：一是將銀行的抵押權和貸款債權轉成可流動的資產(chǎn)形式：二是資金的籌措與管理由貸款型的間接融資轉化為證券型的直接融資。根據(jù)證券化的兩層含義，國際上的證券化可分為美國式證券化和歐洲市場式證券化。

美式證券化是指將不流動的貸款轉換成可銷售的證券，近年來國際上迅速增長的抵押證券與貸款銷售活動就是典型的例子。貸款證券化提高了金融資產(chǎn)的流動性，分散了風險，并將利率風險轉嫁給了投資者?這種方式在美國得到迅速發(fā)展，比如美國證券化的住房抵押貸款占住房抵押貸款的比重已由1981年的15％上升至1995年的65％。而傳統(tǒng)的貸款方式迅速減少，美國所有非金融性公司的債務總額中，銀行貸款比重從1979年的15．7％下降到1994年的8．2％。

歐式證券化則是指資金的籌措與管理由貸款型轉向證券融資型。歐式證券化在20世紀80年代中期以后在國際上迅速發(fā)展，1985年，國際證券市場融資額首次超過國際信貸市場融資額，這些由公司發(fā)行的債券數(shù)量從1979年的251億美元增加至1994年的14863億美元。

企業(yè)融資方式證券化趨勢意味著企業(yè)融資由間接金融向直接金融轉移，金融交易由商業(yè)銀行向證券機構轉移，金融市場中出現(xiàn)非中介化(1)isintermediation)現(xiàn)象，使商業(yè)銀行業(yè)受到挑戰(zhàn)。

在我國，發(fā)行企業(yè)債券的多為國有企業(yè)，當企業(yè)管理層考慮到通過債券融資就必須還本付息的硬約束，從而更傾向于選擇沒有償債壓力的股票融資，因為股權融資是一種無風險的永久性融資，即使企業(yè)不進行股利分紅，投資者也無法要求其償還本金，同時企業(yè)還可以通過配股和增發(fā)募集更多的資金。

1．企業(yè)融資不以股東權益最大化為目標

由于我國企業(yè)存在的“內部人控制”現(xiàn)象，委托代理問題嚴重，公司所有者缺乏對公司管理層的約束，管理層的決策依據(jù)自然就不一定是股東權益的最大化。由于國家股、法人股的非流通性，我國上市公司還存在“一股獨大”的問題，企業(yè)的財務決策在很多情況下以大股東的權益最大化為目標，而不是全體股東的利益最大化，由于采用債券融資，企業(yè)將來需要面臨還本付息的壓力，相反如果采用股權融資，對管理層、大股東的壓力要小得多，此外目前在我國證券市場上股權融資可以獲得的資金規(guī)模比債券融資大，所以很多企業(yè)更愿意選擇股權融資。

2．產(chǎn)權制度是融資目的不明的主要原因

首先，在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)在財務制度上實行利潤全部上繳、資金需求由中央財政撥款這樣一種分配方式，自身沒有積累。之后實行撥改貸，企業(yè)一下產(chǎn)由吃皇糧改為向銀行借款經(jīng)營，由于長期沒有積累，財政突然斷奶后企業(yè)資產(chǎn)負債率突然增加。過高的資產(chǎn)負債率限制了企業(yè)進一步舉債，這從源頭上造成供給不足。

在1994年進行的國有企業(yè)清產(chǎn)核資調查中發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的實際資產(chǎn)負債率高達日3．4％，近幾年雖加大股權融資力度，上市公司的資產(chǎn)結構得到一定程度的改善，(根據(jù)統(tǒng)計，2000年1000家A股上市公司中期報表公布的數(shù)據(jù)顯示其平均資產(chǎn)負債率為49．6％，這是我國證券市場建立以來最低的)，但非上市企業(yè)的平均負債率仍維持在75％左右。如此高的資產(chǎn)負債水平使得企業(yè)發(fā)揮債券財務杠桿的余地十分狹小。

其次，在企業(yè)發(fā)展過程中，國有企業(yè)法人治理結構不完善，約束機制不健全，導致企業(yè)“重股輕債”，缺乏發(fā)債的內在動力。

與債權融資相比，所謂股權成本只是一種機會成本，只有在股東對企業(yè)經(jīng)理有較強選擇能力的基礎上才有一定的約束力。在我國目前缺乏強有力的股權約束的環(huán)境下，公司經(jīng)營者自然把股權資金視為無需還本付息的廉價資金。而采用債券融資，企業(yè)將來需要面臨還本付息的壓力，因此在目前的國有企業(yè)產(chǎn)權結構下，采用股權融資，對管理層、大股東的壓力要小得多，加上目前在我國證券市場上股權融資可以獲得的資金規(guī)模比債券融資大，所以很多企業(yè)更愿意選擇股權融資。對于那些已經(jīng)發(fā)行了企業(yè)債券的國有企業(yè)來說，由于企業(yè)缺乏獨立產(chǎn)權，實際上不能真正承擔履行債務契約的責任和義務。這些企業(yè)可以從融資活動中獲得資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營及企業(yè)員工福利待遇的需要，卻不會真正承擔融資風險或融資失敗的財產(chǎn)責任，這種融資失敗的財產(chǎn)責任最終只能由作為國有企業(yè)所有者的國家來承擔。據(jù)粗略統(tǒng)計，前幾年全國企業(yè)債券不能及時償還的約占余額的11％，企業(yè)債券兌付中的違約行為——到期或即將到期的企業(yè)債券難以兌付，嚴重影響了企業(yè)債券的信譽，并造成了一些社會問題。

同時，由于國有銀行缺乏獨立的財產(chǎn)權，導致企業(yè)在權衡發(fā)行債券融資和申請銀行貸款時，更加偏好后者。由于國有銀行不具有獨立的財產(chǎn)權，所以缺乏最有效地利用財產(chǎn)、實現(xiàn)財產(chǎn)收益最大化的積極性；由于同樣存在“內部人控制”傾向，所以，為追求“內部人”利益，國有銀行同樣可以對還不了貸款的企業(yè)繼續(xù)貸款，使該企業(yè)通過歸還舊的貸款和利息等種種方式實現(xiàn)賬面盈利?；诖?，企業(yè)向銀行申請貸款，無論是在借款還是還款條件上，其預算約束都遠遠小于發(fā)行企業(yè)債券直接面對廣大債權人的硬約束，這樣，企業(yè)獲得貸款還本付息的壓力就比發(fā)行債券還本付息的壓力要小得多。

3．企業(yè)發(fā)債目標不明確的其他原因

首先，公司法人治理結構的不健全，是企業(yè)債券發(fā)展滯后的重要原因。目前我國絕大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)轉制而來的，國家股處于絕對或相對控股的地位。由于公司治理結構的種種缺陷，對經(jīng)理階層的激勵約束機制不完善，企業(yè)實際上很難把“股東財富最大化”作為經(jīng)營目標。體現(xiàn)在融資制度上，因為股權融資對經(jīng)營者的當期業(yè)績的約束力度最小，使之把股權融資視為可以無償使用的“免費資本”，而對其他融資方式則極少重視；另一方面，由于“一股獨大”現(xiàn)象較普遍，通過股票募集資金不會影響其股東地位，這樣，債券融資“控股權維持”的優(yōu)勢也不復存在，因此對于當前出現(xiàn)的“國有企業(yè)熱衷于上市融資，上市公司熱衷于配股、增發(fā)等再融資”現(xiàn)象就不足為怪了。

其次，企業(yè)的高資產(chǎn)負債率，影響了其進行負債融資的決策。盡管發(fā)行企業(yè)債券能夠給企業(yè)迅速籌集到生產(chǎn)建設所需資金，但債務增加后，企業(yè)風險和費用也將相應上升，企業(yè)債券務的增加使企業(yè)陷人財務危機甚至破產(chǎn)的可能性也增加，特別是目前許多企業(yè)的資產(chǎn)負債率偏高，通過發(fā)行企業(yè)債券實現(xiàn)融資相當艱難。

第三，企業(yè)發(fā)債是國家行為，與發(fā)債主體的責任不相匹配。目前發(fā)行企業(yè)債券的當務之急是解決國有大型企業(yè)和基礎設施的長期融資困難，還是為上市公司開辟另外一個融資渠道以替代股票市場籌資問題。近幾年來，發(fā)行的企業(yè)債券大都是國有大型企業(yè)，籌集資金的投向基本是大型基礎設施項目。這不但是一個基本事實，也體現(xiàn)了政府的政策導向，更反映了當前資本市場的價值取向。近一個時期以來，股票市場頻頻出現(xiàn)各種各樣的欺騙投資者的現(xiàn)象，嚴重打擊了廣大投資者的信心，人們“望股興嘆”。

而對于企業(yè)債券，越來越多的人認識到它的優(yōu)勢，這可以從近一年來的企業(yè)債券發(fā)行過程的“搶購”現(xiàn)象中得到證實。人們已經(jīng)認識到企業(yè)債券雖然不像股票能夠為投資者帶來“超額利潤”(實際上是賠多賺少)，但卻有穩(wěn)定的、安全的固定收益，因為發(fā)行企業(yè)債券都是國有大型企業(yè)，信用要比上市公司好得多。

4．切實保護債權人的合法權益

要推動企業(yè)債券市場取得更進一步的發(fā)展，需要著力推動企業(yè)治理結構的完善，尤其要切實保護債券持有人的合法權益。在目前的狀況下，上市公司、信譽好的商業(yè)銀行應該成為企業(yè)債券的發(fā)債主體。因為，上市公司的公司治理結構、信息披露相對規(guī)范得多。與這兩者相比較，證券公司發(fā)行債券需要謹慎對待，因其資產(chǎn)受市場影響較大，其發(fā)行的債券也難以定價。