最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。

確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法有每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、比較資金成本法和公司價(jià)值分析法。

（1）每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法

每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法，又稱息稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)分析法（EBIT-EPS分析法），是通過(guò)分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，計(jì)算各種籌資方案的每股利潤(rùn)的無(wú)差別點(diǎn)，進(jìn)而確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法。

（2）比較資金成本法

比較資金成本法，是通過(guò)計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。

（3）公司價(jià)值分析法

公司價(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。

公司的市場(chǎng)總價(jià)值=股票的總價(jià)值+債券的價(jià)值

評(píng)價(jià)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)該是股權(quán)收益最大化，也就是所有者權(quán)益最大化，也即企業(yè)價(jià)值最大。

1、每股利潤(rùn)分析法（每股盈余無(wú)差別點(diǎn)法）

（1）含義：利用每股利潤(rùn)無(wú)區(qū)別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法，稱為每股利潤(rùn)分析法（每股盈余無(wú)差別點(diǎn)法）。

每股盈余無(wú)差別點(diǎn)：是指在兩種不同籌資方式下，普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)（或銷(xiāo)售收入點(diǎn)），亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。

每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：

〔（EBIT－I1）×（1－T）－DP1〕/N1

＝〔（EBIT－I2）×（1－T）－DP2〕/N2

當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)等于EBIT時(shí)，兩種籌資方式均可；

當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)大于EBIT時(shí)，則追加負(fù)債籌資更有利；

當(dāng)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)小于EBIT是，則增加主權(quán)資本籌資有利。

例：某公司目前資本來(lái)源包括每股面值1元的普通股800萬(wàn)股，平均利率10%的3000萬(wàn)債務(wù)，公司準(zhǔn)備投產(chǎn)一個(gè)新產(chǎn)品，項(xiàng)目需要投資4000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（息稅前盈余）400萬(wàn)元。有三個(gè)備選方案。（1）按11%的利率發(fā)行債券；（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元/股的價(jià)格增發(fā)普通股。

該公司目前的息稅前盈余是1600萬(wàn)元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費(fèi)可忽略不計(jì)。

要求：（1）計(jì)算按不同方案籌資后的普通股每股收益

（2）計(jì)算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無(wú)差別點(diǎn)（用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表示，下同），以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無(wú)差別點(diǎn)。

（3）計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。

（4）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？

（5）如果新產(chǎn)品可提供1000萬(wàn)元或4000萬(wàn)元的新增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式？

（2）評(píng)價(jià)：每股利潤(rùn)分析法測(cè)算原理比較容易理解，測(cè)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單。此法的局限在于，只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，并假定每股收益最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視外，是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)，所以，單純地用EBIT－EPS分析法有時(shí)會(huì)做出錯(cuò)誤的決策?？捎糜谫Y本規(guī)模不大，資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。

2、比較資金成本法

（1）含義：比較資金成本法也叫比較優(yōu)選法，是指企業(yè)在做出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來(lái)確定資金結(jié)構(gòu)的方法。

企業(yè)籌資可分為創(chuàng)立初期的初始籌資和發(fā)展過(guò)程中的追加籌資兩種情況。與此相應(yīng)地，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策?，F(xiàn)分別說(shuō)明比較資金成本法在這兩種情況的運(yùn)用。

①初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：通過(guò)綜合資金成本率的測(cè)算及比較來(lái)作出選擇。

②追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法：一種方法是直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資金成本，從中比較選擇最佳籌資組合方案；另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資金成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。

（2）評(píng)價(jià)：比較資本成本法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單，但僅以資本成本率最低作為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是企業(yè)價(jià)值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。