資本結(jié)構(gòu)決策是在若干可行的資本結(jié)構(gòu)方案中選取最佳資本結(jié)構(gòu)。其中，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)決策在財(cái)務(wù)決策中具有極其重要的地位，其財(cái)務(wù)決策的意義為：

（1）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的綜合資本成本；

（2）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；

（3）合理安排資本結(jié)構(gòu)可以增加公司的價(jià)值。

資本結(jié)構(gòu)決策的標(biāo)準(zhǔn)通常被認(rèn)為：(1)有利于最大限度地增加所有者的財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化。因?yàn)?，?cái)務(wù)目標(biāo)的理念任何時(shí)刻都影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)行為，資本結(jié)構(gòu)決策也不例外；(2)企業(yè)的加權(quán)平均資金成本最低。由此，我們?cè)谟懻撡Y本結(jié)構(gòu)決策，調(diào)整負(fù)債與所有者權(quán)益之間的比倒時(shí)，往往采用三種方法：①企業(yè)價(jià)值最大判斷法；②加權(quán)平均資金成本最低判斷法；③無差異點(diǎn)分析法。前兩種又可合并成一種，因?yàn)?，普遍認(rèn)為，資金成本最低，就是企業(yè)價(jià)值最大。

事實(shí)上，無論哪一種方法的資本結(jié)構(gòu)決策，都不可避免地面臨這樣的問題，即在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)， 融資方式、渠道的選擇是開放的，選擇何種方式，主要取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)分析而沒有過多地考慮資本市場的準(zhǔn)入問題。似乎資本市場的進(jìn)入也是開放的，其實(shí)并不然。

現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)，不可能總是在要通過資本市場融資時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的日常經(jīng)營中，也同樣面臨許多資本結(jié)構(gòu)決策的問題。如果利用前述的方法，顯然將受到現(xiàn)實(shí)中資本市場的諸多約束條件的制約。因此，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，不可能任何時(shí)刻均會(huì)在股票與債券之間反復(fù)權(quán)衡。也就是說，在這種情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策將更多地依賴于本身資產(chǎn)活性的激活，因?yàn)槭聦?shí)上，企業(yè)要進(jìn)行籌資時(shí)，除了因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張，資金不夠外，主要方面在于流動(dòng)資金過多被占用，資產(chǎn)活性不強(qiáng)，其運(yùn)作能力、變現(xiàn)能力、收益能力不高。因此，在企業(yè)的日常經(jīng)營中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)應(yīng)拓寬決策的方式和渠道。

一、企業(yè)的外部影響因素

1．經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)政策體現(xiàn)了國家在一定時(shí)期對(duì)某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所持的態(tài)度，比方說我們國家開始對(duì)西部進(jìn)行大開發(fā)，那么就會(huì)有一些優(yōu)惠政策出臺(tái)，這就對(duì)西部企業(yè)及投資者起到了很大的積極作用，在其他條件相似的情況下，一個(gè)國家中平均資本負(fù)債率的大小取決于該國家規(guī)定的破產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度即企業(yè)所能承擔(dān)的最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)各國所采取的不同的會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)政策，對(duì)資本負(fù)債比率影響也不同。

2. 行業(yè)狀況及競爭程度。在實(shí)際工作中，不同行業(yè)的企業(yè)以及同一行業(yè)的不同企業(yè)，在運(yùn)用債務(wù)的策略和方法上大不相同，從而也會(huì)使資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生差別。企業(yè)管理者在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須考慮到行業(yè)水平及行業(yè)競爭程度。企業(yè)利用負(fù)債的能力受到其銷售收入和利潤的影響，而銷售狀況與利潤的高低與企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度密切相關(guān)。如果企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度較弱，或具有壟斷性，則會(huì)有較穩(wěn)定的銷售利潤水平。在這種情況下，公司可以大量舉債，以提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比重。如果企業(yè)所處行業(yè)競爭較強(qiáng)或處于完全自由競爭的市場環(huán)境，各企業(yè)的利潤水平會(huì)趨于平均化，企業(yè)就應(yīng)降低負(fù)債，較多地使用權(quán)益性資本。

3. 金融市場環(huán)境。金融市場的長短期融資變化對(duì)資本結(jié)構(gòu)有很大影響，如在一定時(shí)期市場資金很緊時(shí)，往往會(huì)使評(píng)估等級(jí)在同級(jí)以下的長期債券無市場可言。長期借款困難，又如當(dāng)今金融市場利率偏高，而預(yù)期有下降趨勢(shì)時(shí)，則企業(yè)不便發(fā)長期高利率的債券，而擬發(fā)行短期債券。如此時(shí)股票市場穩(wěn)定，則企業(yè)可以保留一定的負(fù)債能力，采用增發(fā)股票的方式籌資，當(dāng)市場利率下降時(shí)，再采用長期債券或長期借款的方式進(jìn)行籌資。

4. 稅收環(huán)境。企業(yè)必須交納所得稅．但債務(wù)籌資發(fā)生的利息費(fèi)用以及固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用可以抵稅，這就為企業(yè)帶來一部分額外收益．那么固定資產(chǎn)折舊期限越短。折舊額越大，企業(yè)抵稅收益越大、籌資需要量就少。同時(shí)如果所得稅稅率越高。企業(yè)舉債的好處就越大，當(dāng)然，我這里并不是提倡提高企業(yè)的所得稅稅率，這只是相對(duì)發(fā)行股票融資而言，因?yàn)楣衫遣痪哂械侄惞δ艿?，而且還應(yīng)交稅。國家應(yīng)該按不同的企業(yè)規(guī)定不同檔次的稅率為宜。

5. 貸款人與信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)的態(tài)度。雖然企業(yè)總是希望通過負(fù)債籌資來獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，但貸款人與信用等級(jí)評(píng)定結(jié)構(gòu)的態(tài)度是不容忽視的，它在企業(yè)負(fù)債籌資中往往起著決定性作用。通常企業(yè)都會(huì)與貸款人共同商討其資本結(jié)構(gòu)，并且對(duì)他們提出的意見予以充分重視，如果企業(yè)過度的利用負(fù)債資本，貸款人未必會(huì)接受超額貸款的要求，或者只在相當(dāng)高的利率下才同意增加貸款。同時(shí)，信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)的態(tài)度。該機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的等級(jí)評(píng)定往往在企業(yè)擴(kuò)大融資和選擇融資種類方面產(chǎn)生重大的影響。

6. 法律環(huán)境。企業(yè)籌資的發(fā)展需要有一個(gè)健全的法律環(huán)境作為保障。隨著企業(yè)籌資自主權(quán)不斷擴(kuò)大，金融市場日益發(fā)展完善，企業(yè)籌資渠道和籌資方式不斷增多。在這種情況下，管理企業(yè)的金融活動(dòng)不僅要依靠行政手段，更重要的是要借助法律即金融體制這一有力工具。企業(yè)在籌資過程中，需要依靠健全的金融法制維護(hù)資金供應(yīng)者，需求者以及中介人的合法權(quán)益，并對(duì)其籌資加以約束規(guī)范。

二、企業(yè)的內(nèi)部影響因素

1．企業(yè)的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中，包含兩層含義，那就是企業(yè)盈利能力以及它的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一般我們獲得的都是企業(yè)的歷史資料，當(dāng)然也可以從市場調(diào)查中獲取現(xiàn)在的情況，以便作為預(yù)測將來的決策依據(jù)。一般講，銷售收人穩(wěn)定性受著市場競爭，企業(yè)的行業(yè)狀況等等多方面因素影響，而企業(yè)的銷售收人增長率除上述類似一些因素影響外，更在于企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)影響。企業(yè)未來銷售收入率是衡量企業(yè)每股收益(EPS)受杠桿效應(yīng)影響的主要指標(biāo)：如果銷售收入和收益的增長率超過一定限度，當(dāng)固定費(fèi)用一定時(shí)，負(fù)債籌資對(duì)股票報(bào)酬有擴(kuò)大效應(yīng)。而同時(shí)，銷售收入和收益增長率達(dá)到一定水平時(shí)，普通股價(jià)格也會(huì)上漲，這就為權(quán)益資本籌資創(chuàng)造了有利的條件。因此，在資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)需要管理者在權(quán)益和負(fù)債籌資之間進(jìn)行權(quán)衡。企業(yè)銷售收入及收益越穩(wěn)定，其承受低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債的固定費(fèi)用的能力就越強(qiáng)，其償付能力要大于銷售收人波動(dòng)較大的企業(yè)或行業(yè)．可以適當(dāng)提高負(fù)債比率：

2．企業(yè)規(guī)模大小。企業(yè)規(guī)模的大小會(huì)影響企業(yè)籌資，如果企業(yè)規(guī)模大、其經(jīng)濟(jì)實(shí)力、競爭能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)來說略強(qiáng)于小規(guī)模的企業(yè)，其償債能力就相{立較強(qiáng)，資本負(fù)債率就可能高些。從貸款人的心理來講，他寧愿把錢貸給規(guī)模大的企業(yè)，也不愿借給小企業(yè)，就假如雙方都破產(chǎn)的話，前者的資產(chǎn)也會(huì)大于后者，俗話說瘦死的駱駝比馬大。

3. 企業(yè)的抵押價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的抵押價(jià)值越大，破產(chǎn)變賣資產(chǎn)時(shí)的資產(chǎn)重估的損失就越小，就會(huì)減少破產(chǎn)成本。另外在以擔(dān)保取得負(fù)債資金時(shí)，抵押價(jià)值大的企業(yè)無疑容易得到資金，并且融資成本較小，信譽(yù)較高。比方說那些資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)的負(fù)債額較大，如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款相當(dāng)高，而以技術(shù)研究開發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少，另外無形資產(chǎn)比例大的企業(yè)，其破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大，資產(chǎn)負(fù)僨率要低，無形資產(chǎn)比例小的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率可適當(dāng)提高些，總之，抵押價(jià)值大的企業(yè)具有較高負(fù)債率的可能性大。

4. 企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。財(cái)務(wù)彈性是指在不利經(jīng)濟(jì)條件下，在適當(dāng)期限內(nèi)提高企業(yè)資本比例的能力。企業(yè)在確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，必須對(duì)資金潛在的未來需求以及資金短缺的后果作出正確的分析和判斷。企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力強(qiáng)，未來現(xiàn)金流人、流出在數(shù)量上和時(shí)間上比較均衡，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，則債務(wù)還本付息時(shí)支付現(xiàn)金的壓力就小，其舉債籌資能力強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比例相應(yīng)就可以較大。

5. 企業(yè)的增長速度。企業(yè)的增長速度是表明企業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志，是資本結(jié)構(gòu)決策的重要前提。改革開放以來，經(jīng)濟(jì)增長速度快，企業(yè)需要大量的資金投入，為了滿足資金需要，企業(yè)不得不對(duì)外負(fù)債，因?yàn)閮H靠內(nèi)部資金已不能滿足需要。經(jīng)濟(jì)增長速度慢，資金需要量小，則可能只用留存收益來補(bǔ)充資本就足夠了。

6. 企業(yè)的控制權(quán)。對(duì)于企業(yè)發(fā)行債券，只要到期還本付息就可以了，除非還不起債，企業(yè)與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，把債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，而發(fā)行股票，這里指的是普通股，會(huì)稀釋原來股東的權(quán)利，就普通股股東或管理者而言，總希望維持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，當(dāng)企業(yè)以發(fā)行普通股方式籌資時(shí)，由于新股東的加入，有可能改選董事更換企業(yè)管理人員，從而影響對(duì)企業(yè)的控制。

7. 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和安全性，取決于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)稱性，即通過分析資產(chǎn)的流動(dòng)性或變現(xiàn)能力與負(fù)債的償還壓力的對(duì)稱性，判斷現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)是否合理。一旦結(jié)合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析資本結(jié)構(gòu)就會(huì)發(fā)現(xiàn)單獨(dú)分析資本結(jié)構(gòu)時(shí)的既定風(fēng)險(xiǎn)的稀釋或加強(qiáng)。例如分析資本結(jié)構(gòu)特有的比率可能表現(xiàn)為存在較小風(fēng)險(xiǎn)，如長期資本比重大但長期資產(chǎn)比重大且周轉(zhuǎn)期超出負(fù)債的償還期限，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。所以必須結(jié)合資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的對(duì)稱性來分析資本結(jié)構(gòu)。

8. 企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。大中型企業(yè)，尤其是人們生活密切相關(guān)的企業(yè)，有責(zé)任持續(xù)地向社會(huì)提供產(chǎn)品和服務(wù)，因此，它們比較注重企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性，在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)常采取限制負(fù)債增加的策略，以確保企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定，更好地履行其社會(huì)職責(zé)，而對(duì)于小企業(yè)，承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任小，就會(huì)冒一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大負(fù)債比例，只要投資利潤率大于利息率，他就會(huì)去做。

9. 企業(yè)的經(jīng)營周期。企業(yè)的經(jīng)營周期包括投入、成長、成熟、衰退四個(gè)階段。在企業(yè)的投入期，產(chǎn)品剛剛打人市場，生產(chǎn)銷售受限制，這時(shí)負(fù)債比率應(yīng)低一些；在企業(yè)的成長期，產(chǎn)品占有了小部分市場，企業(yè)生產(chǎn)銷售擴(kuò)大，有發(fā)展前景，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債比率；當(dāng)企業(yè)處于成熟階段，產(chǎn)品漸漸趨于飽和，生產(chǎn)銷售狀況穩(wěn)足，但預(yù)期的銷售會(huì)有所下降，所以企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)下調(diào)負(fù)債率；當(dāng)企業(yè)處于衰退期，產(chǎn)品開始漸漸失去市場，生產(chǎn)銷售滑坡，應(yīng)壓縮負(fù)債規(guī)模，尋找新的產(chǎn)品，重新開出一條路。

10. 企業(yè)所有者和經(jīng)營者的態(tài)度。管理風(fēng)格主要表現(xiàn)在對(duì)兩個(gè)因素的態(tài)度上，一是對(duì)公司控制權(quán)的態(tài)度，另一個(gè)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。因此，公司所有者和經(jīng)營者的態(tài)度及管理風(fēng)格對(duì)公司籌資的選擇會(huì)產(chǎn)生直接的影響，從而也影響到公司資本結(jié)構(gòu)決策。

在籌資決策中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法有比較資本成本法、每股凈利分析法和比較公司價(jià)值法。這里簡要介紹比較資本成本法。

比較資本成本法是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資本成本法必須具備兩個(gè)前提條件：一是能夠通過債務(wù)籌資；二是具備償還能力。

最佳資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況。

1、初始資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)在實(shí)際籌資過程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。

例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：

根據(jù)上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，B方案的綜合資本成本率小于A方案，在其他條件相同的情況下，B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。

2、追加資本結(jié)構(gòu)決策

企業(yè)因擴(kuò)大業(yè)務(wù)或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下：

第一步，計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下：

式中，K—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個(gè)別資本成本率；w—原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。 接上例。

要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案

第二步，計(jì)算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下：

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于B方案，因此A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。

運(yùn)用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個(gè)局限性：一是沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素；二是沒有直接反映公司市場價(jià)值的大小。