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政府債券市場(chǎng)

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1.什么是政府債券市場(chǎng)[1]

政府債券市場(chǎng)是指發(fā)行和交易政府債券的市場(chǎng)。

2.政府債券市場(chǎng)的種類[2]

政府債券市場(chǎng)在許多國(guó)家都是最主要的債券市場(chǎng),政府債券的發(fā)行和交易的數(shù)量都比較巨大。一般來(lái)說(shuō),政府債券市場(chǎng)可以分為短期國(guó)債市場(chǎng)、長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)及地方政府債券市場(chǎng)。

(一)短期國(guó)債市場(chǎng)

短期國(guó)債市場(chǎng),顧名思義即短期政府公債發(fā)行和流通的市場(chǎng)。在英美各國(guó),短期公債又稱國(guó)庫(kù)券,因而短期國(guó)債市場(chǎng)又稱國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)。國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分。

國(guó)庫(kù)券的期限一般都在1年以內(nèi),尤以3、6、9個(gè)月為多。在一些國(guó)家如日本,國(guó)債也有2個(gè)月的。各國(guó)政府發(fā)行短期國(guó)債,主要是為滿足先支后收而產(chǎn)生的臨時(shí)性財(cái)政資金需要。由于短期國(guó)債以國(guó)家信用作擔(dān)保,不存在或基本上不存在信用風(fēng)險(xiǎn),而且期限較短,流動(dòng)性較強(qiáng),同時(shí)又可以獲得高于同期存款的利息,因此,短期國(guó)債已成為金融市場(chǎng)上十分搶手的投資工具。

短期國(guó)債的發(fā)行方式多以拍賣方式進(jìn)行,即由財(cái)政部公布發(fā)行數(shù)額,投資者或承銷商投標(biāo),提出認(rèn)購(gòu)的數(shù)量和認(rèn)購(gòu)價(jià)格,發(fā)行人根據(jù)投資隋況,按一定規(guī)則進(jìn)行配售。從各國(guó)情況來(lái)看,美國(guó)的短期國(guó)債市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)和典型。在美國(guó),不僅國(guó)庫(kù)券的發(fā)行數(shù)量大、發(fā)行頻率十分高,而且從發(fā)行到流通都有完備的系統(tǒng)和制度。

新發(fā)行的國(guó)庫(kù)券主要為中央銀行、大的商業(yè)銀行、眾多的機(jī)構(gòu)投資者及證券承銷商所認(rèn)購(gòu),公司、地方政府、外國(guó)銀行和個(gè)人也是重要的投資者。在這里,中央銀行、商業(yè)銀行和證券承銷商并不完全是為自己購(gòu)買。中央銀行認(rèn)購(gòu)主要是為了進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作;商業(yè)銀行購(gòu)買主要是為了調(diào)節(jié)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備,實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性與盈利性的協(xié)調(diào)平衡,同時(shí)也代理客戶進(jìn)行國(guó)庫(kù)券買賣;證券承銷商認(rèn)購(gòu)國(guó)庫(kù)券,一部分屬于自營(yíng)性買賣,另一部分則為客戶買賣作代理。

國(guó)庫(kù)券的發(fā)行均采用公募投標(biāo)方式進(jìn)行。投標(biāo)有競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)兩種方法。

所謂競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo),是指國(guó)庫(kù)券投資者希望用較有利的價(jià)格買入所希望買入的一定數(shù)量的國(guó)庫(kù)券時(shí)所進(jìn)行的投標(biāo),這種投標(biāo)通常由銀行及證券經(jīng)紀(jì)商以及其他機(jī)構(gòu)投資者參加。競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)書(shū)必須標(biāo)明認(rèn)購(gòu)的數(shù)量和認(rèn)購(gòu)價(jià)格,參加該投標(biāo)的機(jī)構(gòu)往往會(huì)因?yàn)橥稑?biāo)價(jià)格低于其他投標(biāo)者的出價(jià)而買不到國(guó)庫(kù)券。因?yàn)閲?guó)庫(kù)券是折價(jià)或低于面值發(fā)行的,所以投標(biāo)價(jià)格總要低于票面額,否則無(wú)利可圖。

所謂非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo),是指國(guó)庫(kù)券投資者愿意用中等水平的價(jià)格,獲得希望得到的一定數(shù)量的國(guó)庫(kù)券時(shí)所進(jìn)行的投標(biāo)。非競(jìng)爭(zhēng)性主要是指在價(jià)格上不參與競(jìng)爭(zhēng),投標(biāo)書(shū)只標(biāo)明數(shù)量而不標(biāo)明價(jià)格,成交時(shí)以財(cái)政部門所接受的競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)價(jià)格的平均數(shù)作為成交價(jià)格。一些小的公司和機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者多采用非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。

(二)長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)

所謂長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng),是指1年以上中央政府公債發(fā)行和流通的市場(chǎng)。中央政府發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債,主要用于籌集長(zhǎng)期穩(wěn)定性資金,彌補(bǔ)中央政府財(cái)政支出的不足,為政府資助公共基礎(chǔ)建設(shè)及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目提供資金。

長(zhǎng)期國(guó)債多采用公開(kāi)方式發(fā)行,但不同國(guó)債公開(kāi)發(fā)行的程序和銷售方式又有不同。最主要的發(fā)行方式有以下三種:

1.拍賣投標(biāo)發(fā)行

這種方式是由財(cái)政部公布發(fā)行數(shù)量,由大的投資者和政府證券經(jīng)銷商向財(cái)政部投標(biāo),投標(biāo)內(nèi)容包括認(rèn)購(gòu)價(jià)格(利率)和認(rèn)購(gòu)數(shù)量(非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)不提出價(jià)格,只提出數(shù)量),然后根據(jù)投標(biāo)價(jià)格高低和投標(biāo)性質(zhì)向投標(biāo)人分發(fā)債券。

2.中央銀行包銷,即財(cái)政部所發(fā)債券由中央銀行認(rèn)購(gòu),然后賣給投資者

中央銀行通常不會(huì)包銷全部債券,因?yàn)橐恍┯虚e置資金的感興趣的投資者在政府發(fā)債之前已經(jīng)預(yù)先訂購(gòu)了一部分,中央銀行只需包銷其余下的部分。英國(guó)的政府公債基本上采取這種方式。

3.通過(guò)推銷人員推銷

各國(guó)國(guó)債發(fā)行基本上都是由中央銀行代理進(jìn)行推銷。國(guó)債推銷團(tuán)多由中央銀行組織,既可由銀行組成,也可由證券公司組成,最常見(jiàn)的還是由兩方面混合組成。推銷人一旦與發(fā)行人就有關(guān)條件達(dá)成一致,即可著手推銷國(guó)債。

就這種發(fā)行方式而言,債券的利率、期限、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、付款時(shí)間等均由財(cái)政部在發(fā)行前決定,投資者提出認(rèn)購(gòu)單,標(biāo)明愿意認(rèn)購(gòu)的數(shù)額。為了促進(jìn)債券的銷售,財(cái)政部可以制定較高的利率或較低的認(rèn)購(gòu)價(jià)格。如果認(rèn)購(gòu)額超過(guò)發(fā)行額,則采取按一定比例分配的方式。

(三)地方政府債券市場(chǎng)

地方政府為促進(jìn)本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā),除了稅收收入外,還需要籌集大量的資金,以彌補(bǔ)地方財(cái)政收入的不足?;I集資金的一個(gè)重要渠道,就是發(fā)行地方政府債券,也叫地方債,從而形成地方政府債券市場(chǎng)。地方政府債券可以分為普通債券和收益?zhèn)?,普通債券以地方政府的稅收作為?dān)保,其償還也是從地方政府的稅收中支付;收益?zhèn)话阌糜诘胤秸奶貏e項(xiàng)目,其本息償還依賴于這些項(xiàng)目的收益。

同公司債券相比,地方政府債券的最重要特點(diǎn)就是可以免稅。在美國(guó),州和州之間可以互相免稅,以鼓勵(lì)互購(gòu)地方政府債券。地方政府債券通常根據(jù)地方的有關(guān)法律發(fā)行。這類法律規(guī)定地方財(cái)政部門可以代表當(dāng)?shù)卣鶕?jù)可預(yù)計(jì)的收入來(lái)源發(fā)行地方政府債券。地方政府債券的發(fā)行必須精確地預(yù)計(jì)未來(lái)的收入,從而保證還款來(lái)源。在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上,地方政府將債券的發(fā)行納入預(yù)算,其方案經(jīng)地方議會(huì)通過(guò),由地方政府的行政長(zhǎng)官批準(zhǔn)執(zhí)行后,即可從事地方政府債券的發(fā)行。

地方政府債券一般采用公募的發(fā)行方式,也可以與小的投資團(tuán)體達(dá)成協(xié)議進(jìn)行私募。公募債券發(fā)行通常由投資銀行、商業(yè)銀行及證券承銷商組成承銷團(tuán)來(lái)包銷,有的則由證券公司等推銷。包銷發(fā)行可以由包銷商或包銷團(tuán)進(jìn)行包銷數(shù)額和包銷價(jià)格的投標(biāo),也可以由發(fā)行者與承銷商直接磋商有關(guān)包銷條件。

與中央政府相比,雖然地方政府也具有相當(dāng)高的信用地位,因?yàn)樗谠摰貐^(qū)內(nèi)有各種稅收權(quán)力,但即便如此,也很難保證其不出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。所謂違約風(fēng)險(xiǎn)就是指地方政府對(duì)所發(fā)行的債券到期難以償還。普通債券以地方稅收收入作為擔(dān)保,收益?zhèn)皂?xiàng)目收益來(lái)保證償還,但是一旦出現(xiàn)地方稅收收入下降,項(xiàng)目收益不好,那么這些債券的保證就會(huì)受到損害,使風(fēng)險(xiǎn)增大,尤其在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條時(shí),這種風(fēng)險(xiǎn)就更大。中央和地方政府債券的轉(zhuǎn)讓流通市場(chǎng)遠(yuǎn)不如短期國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)活躍,也不如其發(fā)行市場(chǎng)發(fā)達(dá)。這是因?yàn)?,認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)期政府債券多是用剩余資金,是為追求高收益而進(jìn)行的長(zhǎng)期性投資。其轉(zhuǎn)讓流通的主要形式及程序類似于公債債券。

3.政府債券市場(chǎng)的層次[3]

證券市場(chǎng)是有價(jià)證券交易的場(chǎng)所。政府通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行和買賣公債,意味著公債進(jìn)入了交易過(guò)程,而在證券市場(chǎng)中進(jìn)行的公債交易即為政府債券(公債)市場(chǎng)。毫無(wú)疑義,政府債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的構(gòu)成部分,同時(shí)又對(duì)證券市場(chǎng)具有一定的制約作用。

政府債券市場(chǎng)按照公債交易的層次或階段可分為兩個(gè)部分,一是政府債券的一級(jí)市場(chǎng),二是政府債券的二級(jí)市場(chǎng)。

1.政府債券的一級(jí)市場(chǎng),即政府債券的發(fā)行市場(chǎng),是以發(fā)行債券的方式籌集資金的場(chǎng)所。在這個(gè)市場(chǎng)上,具體決定公債的發(fā)行時(shí)間、發(fā)行金額和發(fā)行條件,并引導(dǎo)投資者認(rèn)購(gòu)及辦理認(rèn)購(gòu)手續(xù)、繳納款項(xiàng)等。政府債券的發(fā)行市場(chǎng)沒(méi)有集中的具體場(chǎng)所,是無(wú)形的觀念性市場(chǎng)。政府債券市場(chǎng)由公債籌資人政府、投資人和中介人構(gòu)成。政府債券可以直接發(fā)行,即由政府自行辦理債券的發(fā)行手續(xù),也可以間接發(fā)行,即由政府委托中介機(jī)構(gòu)辦理債券的發(fā)行手續(xù)。政府債券發(fā)行市場(chǎng)的中介入主要有投資銀行、承購(gòu)公司和受托公司等證券承銷機(jī)構(gòu)。它們分別代表政府的投資人處理一切有關(guān)債券發(fā)行的實(shí)際業(yè)務(wù)和事務(wù)性工作。

2. 政府債券二級(jí)市場(chǎng),即政府債券的交易市場(chǎng),也可稱流通市場(chǎng)或轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。它是買賣已發(fā)行的政府債券的場(chǎng)所。它為政府債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了條件,提供了方便。交易市場(chǎng)一般是有形市場(chǎng),具有明確的交易場(chǎng)所。在這個(gè)市場(chǎng)上,投資人可以根據(jù)對(duì)政府債券行情的判斷,隨時(shí)買進(jìn)或賣出債券。債券的買賣方式包括交易所交易和柜臺(tái)交易。債券交易市場(chǎng)的中介人有交易商和經(jīng)紀(jì)商。

政府債券的一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)是緊密聯(lián)系、互相依存、互為作用的。一方面,一級(jí)市場(chǎng)是二級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)和前提,只有具備了一定規(guī)模和質(zhì)量的發(fā)行市場(chǎng),二級(jí)市場(chǎng)的交易才有可能進(jìn)行;而且,一級(jí)市場(chǎng)上債券的發(fā)行條件、發(fā)行方式等對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上債券的價(jià)格及流動(dòng)性都有著重要影響。另一方面,二級(jí)市場(chǎng)的交易又能促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展,二級(jí)市場(chǎng)為一級(jí)市場(chǎng)所發(fā)行的債券提供了變現(xiàn)的場(chǎng)所,使債券的流動(dòng)性有了實(shí)現(xiàn)的可能,從而增加了投資者的投資興趣,有利于新債券的發(fā)行;二級(jí)市場(chǎng)上形成的債券價(jià)格以及流動(dòng)性,是決定一級(jí)市場(chǎng)上新發(fā)債券的發(fā)行規(guī)模、條件、期限等的重要因素。

4.政府債券市場(chǎng)的作用[3]

政府債券市場(chǎng)的存在對(duì)于債券的發(fā)行和嗣后的營(yíng)運(yùn)具有重要意義,主要表現(xiàn)在:

1.能增強(qiáng)政府債券的流動(dòng)性,提高其競(jìng)爭(zhēng)能力。開(kāi)放政府債券市場(chǎng)后,政府債券的變現(xiàn)能力明顯提高,能較好地滿足購(gòu)買者和持有者對(duì)債券靈活性的要求,有助于鼓勵(lì)他們購(gòu)買和持有政府公債,從而可以減弱因?qū)訉优少?gòu)政府債券(如國(guó)庫(kù)券)而產(chǎn)生的逆反心理,提高政府債券與其他債券(如金融債券、企業(yè)債券)的競(jìng)爭(zhēng)能力,有利于新債的發(fā)行,并減少發(fā)行費(fèi)用、降低發(fā)行成本。

2.能為社會(huì)閑置資金提供良好的投資場(chǎng)所,有助于減少投資風(fēng)險(xiǎn)。在政府債券市場(chǎng)進(jìn)行投資,較有利的方面有:(1)既可以獲得比銀行儲(chǔ)蓄存款更多的利息,減少因通貨膨脹造成的資金損失風(fēng)險(xiǎn),又可以獲得比股票更有保障的收益,減少因企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成的投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)債券市場(chǎng)為投資者提供各種投資服務(wù),如:提供投資方面的各種信息,以便投資者作出正確的選擇;有專門的機(jī)構(gòu)或經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)從事債券的經(jīng)營(yíng)和管理,為管理投資者買賣債券提供技術(shù)上的服務(wù)等。(3)債券的二級(jí)市場(chǎng)使債券有可能隨時(shí)變現(xiàn),同時(shí),可為債券買賣雙方提供公平的市場(chǎng)價(jià)格。(4)債券市場(chǎng)一般都會(huì)有嚴(yán)格的管理法規(guī),以防止欺詐行為的發(fā)生,使投資者的利益受到法律的保護(hù)。

3.能突破單一的銀行信用,促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展,促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。政府債券市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分。政府債券市場(chǎng)的建立和政府債券投入證券市場(chǎng),相應(yīng)地必然促進(jìn)證券市場(chǎng)的活躍和發(fā)展,逐步改變單一的間接金融結(jié)構(gòu),形成間接金融與直接金融相互依存、互相促進(jìn)的資金融通結(jié)構(gòu),搞活資金融通,促進(jìn)長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí),債券市場(chǎng)的建立,可使橫向資金融通合理化,使呆滯的資金得到合理的運(yùn)用,使不同地區(qū)的政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及個(gè)人之間有了調(diào)劑余缺的場(chǎng)所,高效能地使用全社會(huì)的資金,從而促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

4.是中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的重要手段。政府債券市場(chǎng)建立后,政府債券便可上市買賣,這為中央銀行實(shí)施間接調(diào)控增加了一個(gè)有效的工具。中央銀行可以根據(jù)不同時(shí)期決策的需要,通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),以及貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率的改變來(lái)影響銀根的松緊,控制貨幣流量與投向,協(xié)調(diào)總需求與總供給的關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量超過(guò)預(yù)定指標(biāo),物價(jià)上漲,需要抽緊銀根時(shí),中央銀行便向市場(chǎng)拋售政府債券,吸收資金,使貨幣市場(chǎng)利率上升,從而達(dá)到收縮信用的目的;當(dāng)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量未達(dá)到預(yù)定指標(biāo),生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象,需要放松銀根時(shí),中央銀行則從市場(chǎng)上購(gòu)進(jìn)大批政府債券,放出資金,使貨幣市場(chǎng)利率下跌,從而達(dá)到擴(kuò)大信用的目的。中央銀行在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作時(shí),必須能夠自主地隨時(shí)買賣任何數(shù)量的某些資產(chǎn),以便使交易順利進(jìn)行而不致中斷。這就要求由中央銀行買賣的這些資產(chǎn)具有較高的信譽(yù)和較強(qiáng)的流動(dòng)性,符合這些條件的資產(chǎn)就是政府債券。因此,中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)絕大部分是買賣政府債券,特別是短期政府債券,如美國(guó)、英國(guó)的國(guó)庫(kù)券,就分別是美國(guó)聯(lián)邦銀行和英格蘭銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要內(nèi)容。

在現(xiàn)代社會(huì),主要發(fā)達(dá)國(guó)家的公債大都是通過(guò)政府債券市場(chǎng)發(fā)行的,并有相當(dāng)部分是通過(guò)政府債券市場(chǎng)償還的。近幾年,隨著公債規(guī)模的擴(kuò)大和對(duì)社會(huì)資金運(yùn)行調(diào)節(jié)的必要性的增強(qiáng),發(fā)展中國(guó)家已開(kāi)始重視公債市場(chǎng)的作用,并逐步建立適應(yīng)本國(guó)國(guó)情的證券市場(chǎng)和公債市場(chǎng)。

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