信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移(credit risk transfer，CRT)是指金融機(jī)構(gòu)，一般是指商業(yè)銀行通過使用各種金融工具把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他銀行或其他金融機(jī)構(gòu)隨著市場的發(fā)展，非金融機(jī)構(gòu)也可能進(jìn)入信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場進(jìn)行交易，但就市場現(xiàn)狀看，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的參與機(jī)構(gòu)還主要是各種金融機(jī)構(gòu)。主要的市場參與者包括商業(yè)銀行、各種機(jī)構(gòu)投資者和證券公司在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中，那些把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去的機(jī)構(gòu)稱為信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者(也就是保護(hù)購買者、風(fēng)險出售者或被保險者)，那些接受信用風(fēng)險的機(jī)構(gòu)稱為信用風(fēng)險接受者(也就是保護(hù)出售者、風(fēng)險購買者或保證人)，主要的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具包括貸款銷售、資產(chǎn)證券化以及近年來發(fā)展迅速的信用衍生產(chǎn)品。

1.融資型信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移。融資型信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移指的是，在向金融市場或金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的同時，實(shí)現(xiàn)資金的融通。工商企業(yè)可以通過辦理保理業(yè)務(wù)或者福費(fèi)庭業(yè)務(wù)，將應(yīng)收賬款無法收回所帶來的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給專業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)。保理業(yè)務(wù)是為以賒銷方式進(jìn)行銷售的企業(yè)設(shè)計的一種綜合性金融業(yè)務(wù)，企業(yè)通過將應(yīng)收賬款的票據(jù)賣給專門辦理保理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而實(shí)現(xiàn)資金融通。福費(fèi)庭業(yè)務(wù)是指在延期付款的大型設(shè)備貿(mào)易中，出口商把經(jīng)進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票。無追索權(quán)地售給出口商所在地的金融機(jī)構(gòu)，以取得現(xiàn)款。商業(yè)銀行利用外部市場轉(zhuǎn)移資產(chǎn)業(yè)務(wù)信用風(fēng)險的融資型手段有貸款出售和貸款資產(chǎn)證券化兩種。貸款出售指商業(yè)銀行將貸款視為可銷售的資產(chǎn)，將其出售給其他機(jī)構(gòu)。貸款資產(chǎn)證券化是貸款出售的更高發(fā)展形式，是資產(chǎn)證券化的豐要內(nèi)容之一。在資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人將資產(chǎn)出售給一個特殊的機(jī)構(gòu)，并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保的證券，通過證券的發(fā)售而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動變現(xiàn)。商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化，在將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去達(dá)到融資目的的同時，也轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)的信用風(fēng)險。

2.非融資型信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移。與融資相分離的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段有信用擔(dān)保、信用保險和信用衍生產(chǎn)品(CD)。信用擔(dān)保是靈活的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，通過雙邊合約，擔(dān)保人作為信用風(fēng)險的承擔(dān)者，當(dāng)?shù)谌?債務(wù)方)不能履行其義務(wù)時，承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)償或代為支付的義務(wù)，金額限于潛在風(fēng)險暴露的損失。信用保險就是企業(yè)通過和保險機(jī)構(gòu)簽訂保險合同，支付一定的保費(fèi)，從而在指定信用風(fēng)險范圍內(nèi)蒙受損失時獲得補(bǔ)償。信用衍生產(chǎn)品指的是一種雙邊的金融合約安排，在這種安排下，合約雙方同意互換事先商定的或者是根據(jù)公式確定的現(xiàn)余流，現(xiàn)金流的確定依賴于預(yù)先設(shè)定的在未來一段時間內(nèi)信用事件的發(fā)生。信用事件通常與違約、破產(chǎn)登記、信用等級下降或價格出現(xiàn)較大的下跌等情形相聯(lián)系。

CD轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的過程可以通過CD市場的最常見品種——信用違約互換(CDS)來說明。信用違約瓦換是指交易雙方達(dá)成合約，交易的買方(信用風(fēng)險保護(hù)的買方)通過向另一方(信用風(fēng)險保護(hù)的賣方)支付一+定的費(fèi)用，獲得在指定信用風(fēng)險發(fā)生時對其貸款或證券的風(fēng)險暴露所遭受損失進(jìn)行補(bǔ)償?shù)陌才?。從某種意義上講，一份信用違約互換合約類似于一份信用保險合同，但信用違約互換合約所指的信用事件所涵蓋的信用風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)廣于信用保險合同的涵蓋范圍。史重要的是，信用保險合同一般是不能轉(zhuǎn)讓的，而信用違約互換合約可以在市場上轉(zhuǎn)讓，從而使信用管理具有流動性，體現(xiàn)其轉(zhuǎn)移信朋風(fēng)險的基本功能。

商業(yè)銀行是CD市場卜最豐要的買方。商業(yè)銀行利用CD可以使白己在借款方不知情的情況下轉(zhuǎn)移貸款的信用風(fēng)險，又不必將該筆資產(chǎn)業(yè)務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出，從而和客戶的關(guān)系不受影響。此外，為防止南十貸款過于集中而造成的過大信用風(fēng)險暴露，商業(yè)銀行也必須控制對老客戶和重點(diǎn)客戶的貸款，由此就會面臨控制和分散風(fēng)險與業(yè)務(wù)發(fā)展擴(kuò)張之間的進(jìn)退兩難的困境， “信用悖論”。CD市場有利于商業(yè)銀行走出“信用悖論”。商業(yè)銀行通過CD市場購買信．保護(hù)，轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，在發(fā)展信貸業(yè)務(wù)的同時，實(shí)現(xiàn)對信用風(fēng)險的有效管理。近年來，不斷有大規(guī)模企業(yè)破產(chǎn)，但我們很少到商業(yè)銀行破產(chǎn)，這在十兒年前是 可能的。究其原因，除了有更好的信貸組合管理以外，功不可沒。

CD市場的發(fā)展，使CD的供應(yīng)和需求關(guān)系得到了最新界定，也使信用風(fēng)險在現(xiàn)代金融市場匕有r更豐富的內(nèi)涵。信用風(fēng)險不僅指傳統(tǒng)的交易對手直接違約而引起損失的可能。而且包括交易對手信用評級的變動和履約能力的變化而導(dǎo)致其債務(wù)市場價值變動所引起損失的可能性。更為重要的是，CD使信用風(fēng)險從貸款、融資、債券交易中分離出來，從而將資產(chǎn)業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險真正分開，為獨(dú)立地管理 信用風(fēng)險創(chuàng)造了條件。

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的工具可以從兩個方面進(jìn)行分類，一是轉(zhuǎn)移的信用風(fēng)險是單筆貸款還是貸款組；二是風(fēng)險的接受方是否出資，在二級市場出售貸款是出資的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，而某些信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具如保險合約，雖然轉(zhuǎn)移風(fēng)險，但在風(fēng)險被轉(zhuǎn)移時接受方并不提供資金。

(一)不出資風(fēng)險轉(zhuǎn)移

出資和不出資信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具可以從風(fēng)險出讓者(risk shedder)或風(fēng)險承受者(risk taker)角度來區(qū)分，從前者看就是風(fēng)險出讓者是否在交易中收到資金，從后者看就是風(fēng)險承受者在交易中是否提供前端資金。本文的出資風(fēng)險轉(zhuǎn)移概念是從風(fēng)險承受者角度界定的。其主要的工具有：信用違約互換(CDSs)。信用違約互換是一種雙邊的金融合約，在這種合約中風(fēng)險出讓者支付固定的定期手續(xù)費(fèi)，換回風(fēng)險承擔(dān)者的有條件支付，這種支付是由所涉及資產(chǎn)的信用事件引發(fā)的。信用事件是所涉及的實(shí)體(公司、實(shí)體和主權(quán)國家)未能支付、破產(chǎn)、債務(wù)違約或重組。拒絕履行或延期付款是額外的信用事件?？山桓顿Y產(chǎn)的情況在CDS合約中詳細(xì)說明，并包括投資中的債券和貸款或高收益類別。信用違約互換的結(jié)構(gòu)非常接近于擔(dān)保的結(jié)構(gòu)，但是，有三個重要的區(qū)別：一是引發(fā)支付的信用事件的范圍在衍生合約下更廣；二是不要求風(fēng)險出讓者證明自己已經(jīng)遭受了損失以獲得支付；三是CDS是以標(biāo)準(zhǔn)化的文件為基礎(chǔ)以鼓勵交易。

擔(dān)保。擔(dān)保是一種雙邊合約，合約下風(fēng)險承擔(dān)者(擔(dān)保人)有義務(wù)為風(fēng)險出讓者(obligee)的利益盡力。擔(dān)保是靈活的風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具，因為它們可以根據(jù)需要設(shè)計成抵補(bǔ)具體的暴露或交易。通常，擔(dān)保人要盡力履行第二方(obligor)的義務(wù)，如果后者不能履行，金額限于潛在暴露的損失。擔(dān)保需嚴(yán)格遵循第二方與風(fēng)險出讓者之間合約的性質(zhì)與內(nèi)容。

保險產(chǎn)品(保險債券、信用保險和金融擔(dān)保保險)。保險債券一般是由美國的保險公司提供，以支持一項債務(wù)的受益人的業(yè)績，包括對銀行的金融義務(wù)。信用保險一般由專業(yè)保險公司提供，支持交易信貸而且經(jīng)常被受益人使用，以取得銀行對應(yīng)收賬款的融資。金融擔(dān)保保險作為對債券持有人支付的無條件擔(dān)保而發(fā)展起來的， 由美國btONOLINE信用保險公司提供。

不出資的合成證券化(組合信用違約互換)。合成證券化將證券化技術(shù)與信用衍生品融合在一起，在組合信用違約互換中，通過一系列的單筆CDOs或可供組合中所有信貸參照的單個CDS，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移而沒有潛在資產(chǎn)合法所有權(quán)的變化。不出資的合成證券化(籃子信用違約互換)?；@子違約互換與違約互換類似，其中信用事件是一個具體的信用籃子中的某種組合的違約。在違約籃子第一的特定情形下，是參考信用籃子中的第一筆信用的違約引發(fā)支付。其它的形式對于違約籃子是第二或第三的，但是更多的組合可能根據(jù)風(fēng)險承擔(dān)者與出讓者的需要形成風(fēng)險形態(tài)。

(二)出資風(fēng)險轉(zhuǎn)移

貸款交易。在二級貸款市場中，單筆貸款被售，這要求借款人的同意。為此原因，貸款經(jīng)常是以參與的形式被分配，原始貸款人對借款人仍然是唯一的直接貸款人，并與另一機(jī)構(gòu)簽定合約以劃分暴露中不合意的部分。出資的合成證券化(信用聯(lián)結(jié)票據(jù))。信用聯(lián)結(jié)票據(jù)(cLN8)是出資的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)，該資產(chǎn)提供對參考資產(chǎn)組合的(合成)信用暴露。CLNs將信用衍生品嵌人風(fēng)險出讓者發(fā)行的證券。票據(jù)的 表現(xiàn)并不與參考集合的表現(xiàn)直接聯(lián)系。投資者接受零息支付，該支付包括風(fēng)險升水和到期的平價贖回。隨著票據(jù)發(fā)行的收人被直接交給風(fēng)險出讓者，風(fēng)險承擔(dān)者有風(fēng)險出讓者的交易對方風(fēng)險，但不是反之亦然。如果風(fēng)險承擔(dān)者要避免交易對方風(fēng)險就要利用中間商(SPV)，而結(jié)構(gòu)就變成合成CDO。

資產(chǎn)抵押證券。在傳統(tǒng)的證券化結(jié)構(gòu)中，發(fā)起人組合中的貸款、債券或應(yīng)收賬款被轉(zhuǎn)移到中間商那里，作為抵押持有支持向投資者發(fā)行的證券。資產(chǎn)的信用風(fēng)險從發(fā)起者轉(zhuǎn)移到投資者，保護(hù)是前端出資，證券發(fā)行的收人則被轉(zhuǎn)移到發(fā)起者處。資產(chǎn)抵押證券(ABS)的結(jié)構(gòu)性特征與現(xiàn)金CDOs類似，但潛在的資產(chǎn)集合如抵押或信用卡應(yīng)收賬款是更同質(zhì)的。為了使發(fā)行的證券得到更高的評級，多數(shù)證券化結(jié)構(gòu)具有信用和流動性增強(qiáng)。外部信用增強(qiáng)包括高級別銀行或保險公司的信用證或擔(dān)保。當(dāng)潛在資產(chǎn)的期限與發(fā)行證券的期限不吻合時，流動性增強(qiáng)用于彌補(bǔ)現(xiàn)金流的不匹配，以補(bǔ)償利息支付的不完全同步或抵補(bǔ)滾動風(fēng)險。

到目前，積極參與信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的機(jī)構(gòu)主要有全能銀行、商業(yè)銀行、證券交易商、保險公司和投資基金等。銀行參與信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移有多種動機(jī)，而且難以評價其相對重要性。投資者對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品的需求反映了若干因素的作用：一種是其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的自然延伸；一種是與其現(xiàn)有業(yè)務(wù)缺少關(guān)系，即信用風(fēng)險與主體業(yè)務(wù)風(fēng)險之間的低相關(guān)性。對于已經(jīng)涉足信用風(fēng)險業(yè)務(wù)的投資者，其價值存在于風(fēng)險／收益形態(tài)的取得，這在更熟悉的工具如公司債券中是不能得到的。對于具有很少現(xiàn)金和高籌資成本的機(jī)構(gòu)，CDSs開薜了用不出資交易獲 得手續(xù)費(fèi)收人的可能性。

少數(shù)的全能銀行是信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中組合交易的主要中介和安排者，他為再打包人起著關(guān)鍵作用。這些機(jī)構(gòu)越來越多地參與組合CDSs的承銷。作為中介體，其資產(chǎn)和負(fù)債是匹配的，雖然在某些工具上可能不匹配，例如通過組合交易出讓信用風(fēng)險并通過單筆CDSs、債券或貸款來承擔(dān)。其目前參與信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的基本原因是通過金融工程獲得手續(xù)費(fèi)收人。全能銀行也是重要的風(fēng)險出讓者，他們運(yùn)用ABSs和CDOs轉(zhuǎn)讓其公司和客戶貸款中的風(fēng)險。商業(yè)銀行在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易中承擔(dān)和出讓風(fēng)險。最初，商業(yè)銀行運(yùn)用組合交易(ABSs和 CDOs)的動機(jī)是減少所要求的管制性資本金或降低籌資成本。但是，隨著市場的發(fā)展，銀行越來越多地運(yùn)用信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移在單筆貸款和貸款組合層面上管理信用風(fēng)險。商業(yè)銀行也是重要的風(fēng)險承擔(dān)者，例如用CDSs提供保護(hù)、購買貸款并投資于CDSs和ABSs分檔，這是受其信貸組合分散化愿望的推動，某些情形下受獲得手續(xù)費(fèi)收入愿望的驅(qū)動。證券交易商是重要的中介體，其資產(chǎn)和負(fù)債是匹配的，他們所提供的服務(wù)以及業(yè)務(wù)動機(jī)與作為中介體和再打包人的全能銀行是相似的。

保險公司是銀行體系之外最大的信用風(fēng)險承擔(dān)者，但是其總體信貸風(fēng)險暴露難以根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷。此外，不同種類的保險公司以不同的方式涉足，人壽保險公司在組合交易分檔(如ABSs、CDOs、資產(chǎn)抵押商業(yè)票據(jù))中是重要的投資者，包括更具風(fēng)險性的初級分檔。人壽保險公司一直是金融資產(chǎn)的主要投資者，雖然國與國之間在典型的組合構(gòu)成上有重要的差異。這也意味著對信用風(fēng)險及其管理的熟悉程度是不同的。雖然比較明顯的低利率引致了保險公司的投資向收益更高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，但對于其涉足信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場是否提高了其總體投資風(fēng)險或如何改變其信用風(fēng)險形態(tài)，結(jié)論尚不明晰?！?些大的綜合保險公司和再保險公司已經(jīng)承擔(dān)不出資信用風(fēng)險，他們相信這有助于分散其產(chǎn)生于保險組合的風(fēng)險并取得比某些傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)更高的收益率。對保險公司提出的風(fēng)險管理新挑戰(zhàn)，很大程度上取決于其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)以及相關(guān)資產(chǎn)組合的構(gòu)成。

受管理的投資基金(如養(yǎng)老和超級年金基金、共同基金、對沖基金)也是投資于貸款和組合AB．Ss、ABCP以及CDOs分檔的重要風(fēng)險承擔(dān)者。債務(wù)基金(包括對沖基金)專門進(jìn)行低于原價的貸款的收購。CDOs和組合CDOs在允許組合根據(jù)投資者的偏好進(jìn)行設(shè)計方面的靈活性已經(jīng)成為一個重要的考慮。在某些國家，引入私人養(yǎng)老金計劃所產(chǎn)生的受管理基金市場的成長，將進(jìn)一步促進(jìn)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的成長。可轉(zhuǎn)換債券對沖基金也是信用風(fēng)險重要的出讓者，他們運(yùn)用CDSs隔絕嵌入的股票期權(quán)。

非金融性公司目前幾乎還沒有運(yùn)用信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，最常見的參與主要是運(yùn)用ABCP或ABSs對應(yīng)收賬款進(jìn)行證券化，或?qū)?yīng)收賬款賣給金融機(jī)構(gòu)管理的中間商。很少幾家公司購買CDSs或結(jié)構(gòu)性CDOs轉(zhuǎn)移對客戶的信用風(fēng)險暴露。由于信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場上再打包并將風(fēng)險從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)移的技術(shù)，原則上可以直接應(yīng)用于非金融性公司的應(yīng)收賬款，因此，未來非金融性公司對CRT市場的參與將會增加。

(一)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)對金融系統(tǒng)的負(fù)面影響

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供了新的風(fēng)險管理方式和收益機(jī)會，降低了信用風(fēng)險的集中度，有助于提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但是，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場也會成為影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的因素：首先，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場增加了承擔(dān)信用風(fēng)險金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量，提高了信用事件導(dǎo)致連鎖反應(yīng)的可能性：其次，它降低了金融市場的透明度，導(dǎo)致信用風(fēng)險在金融系統(tǒng)中的分布情況更為復(fù)雜且難以統(tǒng)計；最后，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場既可以提高信用風(fēng)險的分散度，也有造成信用風(fēng)險重新集中的可能性。

(二)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)對市場參與者帶來的風(fēng)險

在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易中，商業(yè)銀行等市場參與機(jī)構(gòu)都會面臨新的風(fēng)險，主要包括對手風(fēng)險、合約不完全風(fēng)險以及模型風(fēng)險等。如果在并不完全了解這些風(fēng)險的情況下進(jìn)入信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場，市場參與機(jī)構(gòu)就難以達(dá)到降低風(fēng)險集中度或增加收益的目的，還有可能蒙受巨大損失。而且，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具的復(fù)雜性大大提高了對參與機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力的要求，如果缺乏足夠的風(fēng)險管理能力和經(jīng)驗，參與機(jī)構(gòu)就不可能準(zhǔn)確地選擇交易時機(jī)，也無法對信用風(fēng)險進(jìn)行合理的定價。對于商業(yè)銀行這樣具有豐富信用風(fēng)險管理經(jīng)驗的機(jī)構(gòu)來說．由于各種新型工具的出現(xiàn)和參與程度的提高。進(jìn)入CRT市場也會面臨新的風(fēng)險。而對于那些以前沒有信用風(fēng)險業(yè)務(wù)的參與機(jī)構(gòu)來說，進(jìn)入CRT市場就會面臨更大的挑戰(zhàn)。

(三)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)對監(jiān)管當(dāng)局的挑戰(zhàn)

因為市場參與機(jī)構(gòu)可能在不完全了解CRT市場的潛在風(fēng)險或缺乏相應(yīng)的風(fēng)險管理能力情況下進(jìn)入CRT市場，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該在掌握信用風(fēng)險流向及風(fēng)險承擔(dān)機(jī)構(gòu)管理能力的情況下．制定出恰當(dāng)?shù)?a href="/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC" title="資本">資本要求和市場準(zhǔn)入政策，才能保證金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定經(jīng)營，但目前多數(shù)國家的相關(guān)監(jiān)管政策還非常不完善．有些國家還沒有制定針對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策。而且，CRT交易增加了承擔(dān)信用風(fēng)險的主體數(shù)量，導(dǎo)致最終風(fēng)險承擔(dān)者的信息和風(fēng)險的分布情況更加復(fù)雜，而近期發(fā)展迅速的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)一步加劇了這種復(fù)雜性。所以，如何獲取相關(guān)信息、準(zhǔn)確評估各參與機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險以及信用風(fēng)險向銀行系統(tǒng)外轉(zhuǎn)移的程度， 已經(jīng)成為監(jiān)管當(dāng)局面臨的重要問題。不僅如此，CRT市場還提高了商業(yè)銀行、證券公司與機(jī)構(gòu)投資者等市場參與機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)程度，加大了金融風(fēng)險跨部門、跨行業(yè)傳染的可能性。這大大提高了對不同市場參與機(jī)構(gòu)監(jiān)管當(dāng)局間的溝通協(xié)調(diào)要求，在我國這樣的分業(yè)監(jiān)管模式下， 如何獲得CRT市場的完整交易信息、制訂出完善的監(jiān)管措施也是監(jiān)管當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。