貨幣政策效應(yīng)是指貨幣政策的實(shí)施對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的影響，包括貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)。

1、貨幣政策時(shí)滯

貨幣政策時(shí)滯是指從需要制定政策，到這一政策最終獲得主要的或全部的政策效果所需的時(shí)間。

2、貨幣流通速度

3、微觀主體預(yù)期的抵消作用

1. 衡量貨幣政策效應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效力的大小。

2. 對(duì)貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的判斷，一般著眼于實(shí)施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。

3. 現(xiàn)實(shí)生活中，宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)往往有有賴于多種政策的配套進(jìn)行。因此要準(zhǔn)確地檢驗(yàn)貨幣政策效果，必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大小進(jìn)行分析。這是一個(gè)困難的課題。

金融創(chuàng)新(Financial Innovation) 的終局效應(yīng)是國際資本流動(dòng)的加強(qiáng)，而較高程度的資本流動(dòng)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生的影響遠(yuǎn)非理論模型所揭示的那樣簡單。由于創(chuàng)新，通過信貸可獲得性的變動(dòng)來實(shí)施貨幣政策的范圍日益縮小，匯率作為貨幣政策的傳導(dǎo)途徑日趨重要，根據(jù)貨幣政策的效應(yīng)來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)日益困難，一些貨幣政策指標(biāo)如貨幣政策工具、貨幣政策的中介目標(biāo)、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制的有效性正在削弱，在某些情況下，實(shí)施一種獨(dú)立的貨幣政策將會(huì)付出較高的成本，而得到的收益卻微乎其微。對(duì)此，我們可分析如下：

一、金融創(chuàng)新的貨幣政策工具效應(yīng)

金融創(chuàng)新對(duì)三大政策工具(存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策以及公開市場業(yè)務(wù))都有程度不同的影響，但這種影響并不是同步的，有的影響大，有的影響小。

(一)對(duì)存款準(zhǔn)備金的影響

存款準(zhǔn)備金是中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的重要工具，中央銀行通常通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。但金融創(chuàng)新使得中央銀行通過法定存款準(zhǔn)備金來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力減弱。一方面金融創(chuàng)新使得證券化趨勢(shì)增強(qiáng)，大量的原來可用來作為存款的資金流向了非存款性金融機(jī)構(gòu)，從而改變了銀行業(yè)的資金負(fù)債比例，使存款在負(fù)債中的比例下降，非存款負(fù)債比例上升，因而使整個(gè)銀行體系的存款減少，存款準(zhǔn)備金的提繳基數(shù)降低；另一方面金融創(chuàng)新破壞了存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)理，使中央銀行通過增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率倍數(shù)收縮或擴(kuò)張銀行貨幣創(chuàng)造能力減弱，形成了流動(dòng)性陷阱。

(二)對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響

再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制訂調(diào)整再貼現(xiàn)率來干預(yù)或影響市場利率及貨幣市場的供需，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的另一種手段。再貼現(xiàn)政策包括兩方面的內(nèi)容：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整；二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。金融創(chuàng)新對(duì)這兩項(xiàng)內(nèi)容都產(chǎn)生了影響，二者共同作用，削弱了再貼現(xiàn)政策的效果。首先，金融創(chuàng)新削弱了中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用力。中央銀行根據(jù)貨幣市場對(duì)資金的需求調(diào)整再貼現(xiàn)率，其作用與金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)率的依賴程度呈正比，金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)率的依賴程度大，中央銀行調(diào)整再貼現(xiàn)率的作用就越強(qiáng)，反之就弱。金融創(chuàng)新使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)率的依賴程度減弱，由于創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)可以通過出售證券、貸款證券化、票據(jù)發(fā)行便利、在國際金融機(jī)構(gòu)借款等多種途徑來滿足對(duì)資金的流動(dòng)性需求，于是通過再貼現(xiàn)來彌補(bǔ)資金的流動(dòng)性需求的比率相應(yīng)下降，使中央銀行再貼現(xiàn)率的作用削弱；其次，金融創(chuàng)新使得中央銀行對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)要求條件放松，“真實(shí)票據(jù)說 ”的影響逐步削弱，創(chuàng)新巧妙地使各種新型票據(jù)都符合中央銀行對(duì)貼現(xiàn)票據(jù)的規(guī)定，從而使中央銀行有關(guān)合格票據(jù)的規(guī)定失效，調(diào)整能力減弱。

(三)對(duì)公開市場業(yè)務(wù)的影響

中央銀行通過在公開市場上的證券買賣活動(dòng)來擴(kuò)大或收縮信用，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。當(dāng)金融市場上資金缺乏時(shí)，中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券，實(shí)際上是向社會(huì)投入一筆基礎(chǔ)貨幣，直接增加社會(huì)貨幣供應(yīng)量或使商業(yè)銀行信用擴(kuò)張，反之，當(dāng)金融市場上資金過多時(shí)，則賣出有價(jià)證券，使信用規(guī)模收縮，貨幣供應(yīng)量減少。金融創(chuàng)新所帶來的證券化趨勢(shì)和金融市場的全球一體化為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)提供了極大的便利，增強(qiáng)了這一貨幣政策工具的作用。金融創(chuàng)新給國際金融市場帶來的一個(gè)重大變化是信貸流量從銀行放款轉(zhuǎn)為可上市買賣的債務(wù)證券。證券日益成為公眾及經(jīng)濟(jì)實(shí)體所持有的重要資產(chǎn)形式。其中政府債券因兼?zhèn)淞己玫牧鲃?dòng)性、安全性和盈利性，而成為重要的流動(dòng)資產(chǎn)，其收益率和價(jià)格成為其他證券的標(biāo)準(zhǔn)。于是中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)就可以通過變動(dòng)政府債券的收益率和價(jià)格來影響一般證券的收益率和價(jià)格，調(diào)控貨幣供應(yīng)量和信用總量，繼而調(diào)節(jié)整個(gè)經(jīng)濟(jì)。此外，金融創(chuàng)新也為中央銀行的業(yè)務(wù)操作提供了大量的可供買賣的工具，使其吞吐基礎(chǔ)貨幣的能力加強(qiáng)。

二、金融創(chuàng)新的貨幣政策中介目標(biāo)效應(yīng)

中介目標(biāo)是介于貨幣政策最終目標(biāo)和貨幣政策工具之間的金融變量，各國對(duì)中介目標(biāo)的選擇不盡相同，但一般較為廣泛使用的主要有利率、貨幣供應(yīng)量和匯率。

(一)金融創(chuàng)新對(duì)利率的作用和影響

在金融創(chuàng)新出現(xiàn)之前，大多數(shù)國家的貨幣政策變化主要是通過調(diào)整利率或者改變信用的可獲得性傳遞到經(jīng)濟(jì)中去的。前者主要是規(guī)定利率的上限；后者主要是對(duì)某種形式的信用實(shí)行數(shù)量限制。金融創(chuàng)新繞過了中央銀行對(duì)利率上限的規(guī)定，并使可獲得信用數(shù)量限制的作用減弱。許多過去只能利用有限的融資渠道和信用形式的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，現(xiàn)在可以利用金融創(chuàng)新工具來獲取信用替代。這就使得中央銀行試圖通過對(duì)利率的控制和對(duì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債設(shè)置各種限制的方法來壓縮信用總供給量的擴(kuò)張有效性被抵消。創(chuàng)新使市場信息的傳遞十分靈敏和充分，利率作為內(nèi)生變量和外生變量的界限被模糊，利率的決定因素變得越來越復(fù)雜。例如，確定一個(gè)利率的上限主要是為了抑制需求，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的內(nèi)部機(jī)制卻把利率推向了這一高度。于是政策效果和非政策效果混在一塊，使中央銀行無法確定貨幣政策是否奏效，中央銀行對(duì)利率的可控性減弱；此外，創(chuàng)新所帶來的儲(chǔ)蓄和投資實(shí)際收益的提高，又使得中央銀行所能控制的名義利率對(duì)儲(chǔ)蓄和投資的影響力下降，在這種情況下，即使中央銀行控制了利率，也未必能控制貨幣量和信用總量，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。

(二)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響

70年代中期，各國中央銀行紛紛將中介目標(biāo)由利率改為貨幣供應(yīng)量。之所以把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，主要是基于三方面的考慮：一是從可測(cè)性的角度看，該指標(biāo)隨時(shí)都反映在中央銀行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，可以進(jìn)行量的測(cè)算和分析；二是從可控性的角度看，貨幣供應(yīng)量一般由通貨和各種存款所構(gòu)成，通貨直接由中央銀行發(fā)行進(jìn)入流通，可控性最強(qiáng)，而其他存款作為商業(yè)銀行的負(fù)債，中央銀行是可以通過控制基礎(chǔ)貨幣來間接進(jìn)行控制的；三是從相關(guān)性的角度看，一定時(shí)期的貨幣供應(yīng)量反映了當(dāng)時(shí)社會(huì)的有效需求量和整個(gè)社會(huì)購買力，與貨幣政策目標(biāo)息息相關(guān)，也就是說，貨幣供應(yīng)量和貨幣政策最終目標(biāo)之間存在著密切的相關(guān)性。金融創(chuàng)新首先造成了貨幣總量定義的混亂，模糊了貨幣供應(yīng)的層次。由于金融創(chuàng)新使各種金融資產(chǎn)的流動(dòng)性發(fā)生了很大變化，因此要清晰地劃分狹義貨幣和廣義貨幣已經(jīng)十分困難，界定M1、M2、M3等不同層次的貨幣的內(nèi)涵十分不易，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新使貨幣的概念不斷擴(kuò)大，流通中的現(xiàn)金是貨幣，信用卡、儲(chǔ)蓄卡中的磁媒體是貨幣，存儲(chǔ)在自動(dòng)提款機(jī)上的數(shù)字信號(hào)也是貨幣，中央銀行試圖嚴(yán)格界定貨幣量定義的努力，終因金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)而失去效力。此外，金融創(chuàng)新使得基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張系數(shù)失去了以往的穩(wěn)定性，并使得貨幣總量同最終目標(biāo)的關(guān)系更加不確定，最終失去了中央銀行對(duì)貨幣總量供給的強(qiáng)有力的控制。正由于此，進(jìn)入90年代以后，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家又放棄了以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，重新轉(zhuǎn)向以利率作為中介目標(biāo)。

(三)金融創(chuàng)新對(duì)匯率作用的影響

匯率的變動(dòng)常常是與國際資本的流動(dòng)聯(lián)系在一起的。當(dāng)資本處于國際性流動(dòng)的時(shí)候，貨幣政策通過引導(dǎo)利率和匯率的變化來影響經(jīng)濟(jì)，隨著資本的國際性流動(dòng)程度的上升，匯率渠道變得相對(duì)重要，而利率的重要性則相對(duì)削弱。金融創(chuàng)新，尤其是諸如貨幣利率互換、票據(jù)發(fā)行便利等金融工具的創(chuàng)新，使借貸雙方越來越容易在世界范圍內(nèi)獲得一系列信用替代形式，從而使資本的國際流動(dòng)性加劇。而較高程度的資本流動(dòng)除了對(duì)貨幣政策的實(shí)施產(chǎn)生影響外，還對(duì)匯率未來走勢(shì)的預(yù)期產(chǎn)生影響，并且使二者產(chǎn)生互動(dòng)。例如，假定資本市場的大多數(shù)參與者預(yù)期貨幣政策的變動(dòng)將對(duì)匯率產(chǎn)生最終影響的話，那么，貨幣政策的變化在一開始就會(huì)導(dǎo)致匯率的大幅度上升，偏離匯率的均衡價(jià)值。當(dāng)市場的參與者無法預(yù)期匯率的均衡水平，則貨幣政策的初始變化將會(huì)導(dǎo)致匯率的一定水平的下降。當(dāng)對(duì)匯率的預(yù)期與匯率的實(shí)際變動(dòng)相反時(shí)，中央銀行試圖以貨幣擴(kuò)張來降低國內(nèi)利率將會(huì)使匯率同時(shí)下降。并且匯率會(huì)以自身的特性發(fā)生波動(dòng)，迅速反映在國內(nèi)價(jià)格上，妨礙貨幣政策的積極作用?？梢?，資本的國際性流動(dòng)的影響是外部經(jīng)濟(jì)部門對(duì)獨(dú)立的貨幣政策實(shí)施的一種制約。在價(jià)格和匯率預(yù)期變化不定的情況下，實(shí)施一種獨(dú)立的貨幣政策將會(huì)付出較高的代價(jià)。

　三、金融創(chuàng)新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)

金融創(chuàng)新正在使貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制逐步發(fā)生深刻的變化。按照凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制可表述為：中央銀行貨幣政策的實(shí)施，首先是引起商業(yè)銀行準(zhǔn)備金數(shù)量發(fā)生增減變化，然后引起貨幣供應(yīng)量發(fā)生增減變動(dòng)，市場利率相應(yīng)發(fā)生變動(dòng)，繼而引起投資發(fā)生增減變動(dòng)，通過乘數(shù)效應(yīng)，最終影響總收入和總支出的變動(dòng)。金融創(chuàng)新部分地改變了貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，使傳統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制受阻。首先，金融市場的創(chuàng)新(如歐洲貨幣市場的建立)使中央銀行執(zhí)行貨幣政策的難度加大，例如，一國擬實(shí)行緊縮性的貨幣政策，但國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)卻可以通過歐洲貨幣市場籌措資金，達(dá)到信用規(guī)模，這就抵消了緊縮性貨幣政策效應(yīng)，當(dāng)一國實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)則可能將資金轉(zhuǎn)移到歐洲貨幣市場，回避中央銀行的貨幣控制；其次，金融創(chuàng)新使得商業(yè)銀行的存款結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，大量的非銀行金融機(jī)構(gòu)分流了商業(yè)銀行的資金來源，使商業(yè)銀行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，這就使中央銀行通過增減法定存款準(zhǔn)備金數(shù)量來控制信貸規(guī)模的貨幣政策作用力降低，使運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率傳導(dǎo)機(jī)制部分失效，貨幣政策的力度減弱；第三，金融創(chuàng)新使貨幣創(chuàng)造的主體形成多元化，使中央銀行控制貨幣能力減弱；中央銀行傳統(tǒng)的控制貨幣的方法主要是通過控制商業(yè)銀行的派生存款來控制貨幣的供應(yīng)量，但金融創(chuàng)新使非銀行的金融機(jī)構(gòu)越來越多，其經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍越來越廣，大量的活期存款涌入這些機(jī)構(gòu)，創(chuàng)造出了大量的派生存款，使中央銀行的貨幣控制能力降低。