債券投資是投資者通過購買各種債券進(jìn)行的對外投資，它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指債券預(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

債券的市場價(jià)格以及實(shí)際收益率受許多因素影響，這些因素的變化，都有可能使投資者的實(shí)際利益發(fā)生變化，從而使投資行為產(chǎn)生各種風(fēng)險(xiǎn)。債券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)主要由以下幾種風(fēng)險(xiǎn)形式構(gòu)成：

1.利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率的變動(dòng)導(dǎo)致債券價(jià)格與收益率發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的（浮動(dòng)利率債券與保值債券例外），當(dāng)市場利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，使債券持有者的資本遭受損失。因此，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動(dòng)的可能性越大，其利率風(fēng)險(xiǎn)也相對越大。

2.購買力風(fēng)險(xiǎn)

購買力是指單位貨幣可以購買的商品和勞務(wù)的數(shù)量，在通貨膨脹的情況下，貨幣的購買力是持續(xù)下降的。債券是一種金錢資產(chǎn)，因?yàn)閭l(fā)行機(jī)構(gòu)承諾在到期時(shí)付給債券持有人的是金錢，而非其他有形資產(chǎn)。換句話說，債券發(fā)行者在協(xié)議中承諾付給債券持有人的利息或本金的償還，都是事先議定的固定金額，此金額不會因通貨膨脹而有所增加。由于通貨膨脹的發(fā)生，債券持有人從投資債券中所收到的金錢的實(shí)際購買力越來越低，甚至有可能低于原來投資金額的購買力。通貨膨脹剝奪了債券持有者的收益，而債券的發(fā)行者則從中大獲其利。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在企業(yè)債券的投資中，企業(yè)由于各種原因，存在著不能完全履行其責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)發(fā)行債券以后，其營運(yùn)成績、財(cái)務(wù)狀況都直接反應(yīng)在債券的市場價(jià)格上，一旦企業(yè)走向衰退之路時(shí)，第一個(gè)大眾反應(yīng)是股價(jià)下跌，接著，企業(yè)債券持有人擔(dān)心企業(yè)在虧損狀態(tài)下，無法在債券到期時(shí)履行契約，按規(guī)定支付本息，債券持有者便開始賣出其持有的公司債券，債券市場價(jià)格也逐漸下跌。

4.收回風(fēng)險(xiǎn)

一些債券在發(fā)行時(shí)規(guī)定了發(fā)行者可提前收回債券的條款，這就有可能發(fā)生債券在一個(gè)不利于債權(quán)人的時(shí)刻被債務(wù)人收回的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場利率一旦低于債券利率時(shí)，收回債券對發(fā)行公司有利，這種狀況使債券持有人面臨著不對稱風(fēng)險(xiǎn)，即在債券價(jià)格下降時(shí)承擔(dān)了利率升高的所有負(fù)擔(dān)，但在利率降低，債券價(jià)格升高時(shí)卻沒能收到價(jià)格升高的好處。

5.突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)

這是由于突發(fā)事件使發(fā)行債券的機(jī)構(gòu)還本付息的能力發(fā)生了重大的事先沒有料到的風(fēng)險(xiǎn)。這些突發(fā)事件包括突發(fā)的自然災(zāi)害和意外的事故等，例如，一場重大的事故會極大地?fù)p害有關(guān)公司還本付息的能力。

6.稅收風(fēng)險(xiǎn)

稅收風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為兩種具體的形式：一是投資免稅的政府債券的投資者面臨著權(quán)入稅率下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，稅率越高，免稅的價(jià)值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實(shí)際價(jià)值就會相應(yīng)減少，債券的價(jià)格就會下降。二是投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當(dāng)局取消免稅優(yōu)惠的風(fēng)險(xiǎn)。例如，1980年6月美國市政當(dāng)局發(fā)售的債券，在發(fā)行時(shí)當(dāng)局宣布該債券享有免納聯(lián)邦收入稅的待遇，但到了11月，美國國內(nèi)稅收署裁定這些債券不能享有免稅的待遇。

7.政策風(fēng)險(xiǎn)

是指由于政策變化導(dǎo)致債券價(jià)格發(fā)生波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。例如，我國在1992年國庫券發(fā)行的1年多以后，突然宣布給3年期和3年期兩個(gè)券種實(shí)行加息和保值貼補(bǔ)，導(dǎo)致092和192券價(jià)格暴漲；1995年5月，證管部門又突然宣布暫停國債期貨交易，使現(xiàn)券市場價(jià)格暴跌，特別是092券，跌幅達(dá)10%以上。

由于投資債券的活動(dòng)中可能遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，會給投資者造成損失，因而，投資者往往在投資以前以及投資過程中，對所投資對象的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行必要的分析與評估，尋找出符合自己投資目的與投資特點(diǎn)的管理對策，以減少可能的損失。對債券投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析與評估，可以由投資者個(gè)人來進(jìn)行，也可以委托別人進(jìn)行，但在一些成熟的投資市場上，往往大多由專業(yè)證券信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，投資者只要利用這些評估成果，評價(jià)自己感興趣的那些債券的風(fēng)險(xiǎn)程度。

最早對債券進(jìn)行評級的是美國人亨利·普爾和約翰·穆迪。普爾在1860年出版的一本名為《美國鐵路運(yùn)輸史》的書中，收錄了美國最有代表性的120家企業(yè)的經(jīng)營狀況；穆迪在1909年出版的《穆迪關(guān)于鐵路投資的分析》一書中，用分級的方法對各種鐵路債券的優(yōu)劣進(jìn)行了評估，并以確定的符號表示風(fēng)險(xiǎn)的高低，劃分出不同等級的債券。在此以后，兩人分別成立丁專業(yè)出版公司，先后推出商業(yè)性評級業(yè)務(wù)。1941年，標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司和普爾公司合并，在美國形成了以穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司為首的一整套證券風(fēng)險(xiǎn)評級系統(tǒng)。以后陸續(xù)傳入西方其他國家。

80年代后期，我國金融市場的運(yùn)行逐步走向正軌，投資活動(dòng)日益廣泛，與此相對應(yīng)，投資風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)構(gòu)也開始出現(xiàn)。

1987年成立了我國第一家資信評估機(jī)構(gòu)--吉林省資信評估公司。1992年10月，第一家有限責(zé)任公司性質(zhì)的全國性獨(dú)立的證券評級機(jī)構(gòu)--中國誠信證券評估有限公司成立。此后，各種類型的評級機(jī)構(gòu)相繼出現(xiàn)。

在美國，對企業(yè)債券進(jìn)行評級時(shí)，主要依賴對企業(yè)的基本資料進(jìn)行分析，從質(zhì)和量兩方面來判斷，共有18項(xiàng)因素須列入分析范圍。它們是：

• 負(fù)債與資產(chǎn)的比率；
• 利息保障倍數(shù)；
• 固定費(fèi)用保障系數(shù)；
• 流動(dòng)資金比率；
• 抵押條件；
• 從屬條款；
• 保證條款；
• 償還基金；
• 到期期限；
• KL發(fā)行債券公司銷售與盈余的穩(wěn)定性；
• KM管制；
• KN反托拉斯；
• KO海外營運(yùn)；
• KP環(huán)境因素；
• KQ退休金負(fù)債；
• KR勞工問題；
• KS可利用資源；
• KT會計(jì)政策。

在實(shí)際的評級過程中，最終結(jié)果是評級機(jī)構(gòu)根據(jù)對各個(gè)具體考核項(xiàng)目評估的結(jié)果匯總而來的。具體做法是：評級機(jī)構(gòu)先按照事先確定的評級內(nèi)容逐項(xiàng)進(jìn)行審查，然后給每項(xiàng)的審查結(jié)果打分，打分的標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，考慮到不同項(xiàng)目在決定發(fā)行公司償債能力或債券風(fēng)險(xiǎn)中所起的作用不一樣，對各項(xiàng)得分還得進(jìn)行加權(quán)處理。下表是美國兩家公司和上海遠(yuǎn)東資信評估公司對長期債券風(fēng)險(xiǎn)評估等級分類:

從上述等級分類標(biāo)準(zhǔn)可見，不同時(shí)期企業(yè)信用等級狀況存在著很大的差異。下表是７０、８０年代穆迪公司對美國不可轉(zhuǎn)讓的債券信用等級的評定及所占比重的情況：

不同等級的債券，其收益情況是各不相同的。下表是美國穆迪公司公布的債券收益情況：債券等級評定以后，并不是一成不變的，因?yàn)楣镜母鞣N情況隨時(shí)會發(fā)生變化。公司債券等級的改變，會影響其借入長期資金的能力及其負(fù)債資金成本。評級機(jī)構(gòu)會定期審查，并根據(jù)公司的變化情況而提高或降低其債券等級。此外，公司宣布發(fā)行新債券時(shí)，評級機(jī)構(gòu)也會自行或應(yīng)公司要求而重新審查，從而可能使債券等級改變。

企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)等級發(fā)生變化后，會對投資者的投資收益產(chǎn)生影響，帶來意外的收益或承受更多的風(fēng)險(xiǎn)，因而投資者要密切注意影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級評估的各種因素的變化，推測債券等級的變化方向，進(jìn)而預(yù)測其價(jià)格變化并從中獲利。

投資者可在預(yù)測某公司債券價(jià)格即將上漲時(shí)，搶先買入債券，也可在推測某公司債券價(jià)格即將下跌時(shí)，搶先賣出手中持有的債券。當(dāng)然，如果預(yù)測失誤，投資者將會出現(xiàn)虧損。

面對著債券投資過程中可能會遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)認(rèn)真加以對待，利用各種方法和手段去了解風(fēng)險(xiǎn)、識別風(fēng)險(xiǎn)，尋找風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，然后制定風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和策略，運(yùn)用各種技巧和手段去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，力求獲取最大收益。

1.認(rèn)真進(jìn)行投資前的風(fēng)險(xiǎn)論證

在投資之前，應(yīng)通過各種途徑，充分了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀角度，必須準(zhǔn)確分析各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會因素的變動(dòng)狀況；了解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性特點(diǎn)、各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是財(cái)政政策和貨幣政策的變動(dòng)趨勢；關(guān)注銀行利率的變動(dòng)以及影響利率的各種因素的變動(dòng)，如通貨膨脹率、失業(yè)率等指標(biāo)。

從微觀角度，既要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，又要對影響國債或企業(yè)債券價(jià)格變動(dòng)的各種因素進(jìn)行具體的分析。對企業(yè)債券的投資者來說，了解企業(yè)的信用等級狀況、經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況以及發(fā)展前景、企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)等都是十分必要的。

此外，還要進(jìn)一步了解和把握債券市場的以下各種情況：債券市場的交易規(guī)則、市場規(guī)模、投資者的組成，以及基本的經(jīng)濟(jì)和心理狀況、市場運(yùn)作的特點(diǎn)，等等。

2.制定各種能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資策略

①債券投資期限梯型化。所謂期限梯型化是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時(shí)候，總有一部分即將到期的債券，當(dāng)它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有10萬元資金，他分別用2萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買５年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計(jì)劃地使用、調(diào)度資金。

②債券投資種類分散化。所謂種類分散化，是指投資者將自己的資金分別投資于多種債券，如國債、企業(yè)債券、金融債券等。各種債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的。如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風(fēng)險(xiǎn)很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資企業(yè)債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級企業(yè)債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，很可能會遇到經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹?。而投資種類分散化的做法可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的目的。

③債券投資期限短期化。所謂短期化是指投資者將資金全部投資于短期證券上。這種投資方法比較適合于我國目前的企業(yè)投資者。因?yàn)槲覈蟛糠謫挝荒軌蛑涞拈L期資金十分有限，能用于證券投資的僅僅是一些暫時(shí)閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動(dòng)性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，企業(yè)一旦需要資金時(shí)，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動(dòng)性和靈活性。

3.運(yùn)用各種有效的投資方法和技巧

①利用國債期貨交易進(jìn)行套期保值。國債期貨套期保值交易對規(guī)避國債投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)十分有效。國債期貨交易是指投資者在金融市場上買入或賣出國債現(xiàn)貨的同時(shí)，相應(yīng)地作一筆同類型債券的遠(yuǎn)期交易，然后靈活地運(yùn)用空頭和多頭交易技巧，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)晒P交易進(jìn)行對沖，用期貨交易的盈虧抵補(bǔ)或部分抵補(bǔ)相關(guān)期限內(nèi)現(xiàn)貨買賣的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避或減少國債投資利率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

②準(zhǔn)確進(jìn)行投資收益的計(jì)算，并以此作為投資決策的依據(jù)。投資收益的計(jì)算有時(shí)十分復(fù)雜，必須準(zhǔn)確進(jìn)行。