證券業(yè)是指從事證券發(fā)行和交易服務(wù)的專(zhuān)門(mén)行業(yè)。是證券市場(chǎng)的基本組成要素之一，主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是溝通證券需求者和供給者直接的聯(lián)系，并為雙方證券交易提供服務(wù)，促使證券發(fā)行與流通高效地進(jìn)行，并維持證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)秩序。

主要由證券交易所、證券公司、證券協(xié)會(huì)及金融機(jī)構(gòu)組成。

證券業(yè)是整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的一個(gè)組成部分，盡管證券業(yè)在歷史上一直扮演著推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角色，但證券業(yè)本身的發(fā)展無(wú)疑又受到其在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位與作用的規(guī)定，這一規(guī)定給出了證券業(yè)的發(fā)展空間。不同的經(jīng)濟(jì)對(duì)于這一規(guī)定有不同的看法，從而制定了不同的政策措施。在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，證券市場(chǎng)從而證券業(yè)在整個(gè)金融業(yè)中的地位與作用必將是日益重要的，另一方面，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也必然要把市場(chǎng)色彩十足的證券市場(chǎng)納入到自身所能容納的軌道上。這種關(guān)系將長(zhǎng)期制約著中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展。一方面，投資秩序從而金融制度框架規(guī)定著證券業(yè)在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位及其發(fā)展空間，但另一方面，證券業(yè)在這一制度框架內(nèi)的發(fā)展又不可避免地推動(dòng)著這一制度框架的演進(jìn)。

一.中國(guó)證券業(yè)的制度框架及這一框架的演化

　　證券業(yè)是整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的一個(gè)組成部分，盡管證券業(yè)在歷史上一直扮演著推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角色，但證券業(yè)本身的發(fā)展無(wú)疑又受到其在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位與作用的規(guī)定，這一規(guī)定給出了證券業(yè)的發(fā)展空間。不同的經(jīng)濟(jì)對(duì)于這一規(guī)定有不同的看法，從而制定了不同的政策措施。在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，證券市場(chǎng)從而證券業(yè)在整個(gè)金融業(yè)中的地位與作用必將是日益重要的，另一方面，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也必然要把市場(chǎng)色彩十足的證券市場(chǎng)納入到自身所能容納的軌道上。這種關(guān)系將長(zhǎng)期制約著中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展。因此，對(duì)于中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)狀與前景的討論，必定要關(guān)注中國(guó)金融制度、投資決策程序的演變，是如何規(guī)定著中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的。一方面，投資秩序從而金融制度框架規(guī)定著證券業(yè)在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位及其發(fā)展空間，但另一方面，證券業(yè)在這一制度框架內(nèi)的發(fā)展又不可避免地推動(dòng)著這一制度框架的演進(jìn)。

　　證券市場(chǎng)是資金的供給者與資金的需求者直接溝通的場(chǎng)所，在這里，投資者直接地感受并承擔(dān)其資金所可能受到的損失，也擁有得到高回報(bào)的機(jī)會(huì)。因此，證券市場(chǎng)作為一種相對(duì)于間接融資的資金融通方式，其獨(dú)特性在于，投資者在這里直接地參與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中的投資形成決策。正因?yàn)槿绱耍宰C券市場(chǎng)從而證券業(yè)的發(fā)展，取決于兩個(gè)因素，一是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體獨(dú)立性的確立及資金集約化程度的提高；二是投資者的自組織的空間。這兩個(gè)因素構(gòu)成了對(duì)于證券市場(chǎng)的需求與供給。

　　金融產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展是與經(jīng)濟(jì)的貨幣化及參與投資決策主體的變化相關(guān)的。證券業(yè)因投資者直接參與投資決策的需要而形成并發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，直接融資比重的增大，表面上看是由融資的需要導(dǎo)致的，實(shí)質(zhì)上是由經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的需要而造成的。隨著經(jīng)濟(jì)主體收入的增長(zhǎng)，從而其可運(yùn)用的資金規(guī)模的增大，其自主運(yùn)用資金的意識(shí)隨之增強(qiáng)。也就是說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)主體可運(yùn)用資金的增加，經(jīng)濟(jì)主體參與投資決策的要求提高了，這導(dǎo)致了直接融資比重的上升。每一行為主體都有成為一個(gè)融資中心的愿望。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體的多樣化、社會(huì)成員與階層的復(fù)雜化、動(dòng)機(jī)的多樣化，使得不確定性因素大大增加，處理風(fēng)險(xiǎn)的手段與方式也必須多種多樣，金融產(chǎn)品的豐富與不斷創(chuàng)新無(wú)疑需要直接融資的發(fā)展。

　　我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的行為主體類(lèi)型已不再僅僅是國(guó)有與集體兩種，而是演變?yōu)槎喾N行為主體。即使在國(guó)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，也形成了各地區(qū)、各部門(mén)自身的利益，在部門(mén)、地區(qū)利益的驅(qū)動(dòng)下，多種類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)逐步產(chǎn)生與發(fā)展，在國(guó)有商業(yè)銀行之外出現(xiàn)了多種金融機(jī)構(gòu)，如，信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、新型商業(yè)銀行、由城市信用合作社、城市合作銀行演變而來(lái)的城市商業(yè)銀行、外國(guó)獨(dú)資與中外合資的商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社的恢復(fù)。這些金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展，表明了多種經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的愿望。與此同時(shí)，國(guó)家不再承擔(dān)個(gè)人的退休、醫(yī)療、就業(yè)等方面的保障，個(gè)人不再是僅僅為了未來(lái)的消費(fèi)而儲(chǔ)蓄，而是要考慮如何投資以使自己的儲(chǔ)蓄保值增值以保障未來(lái)的生活。這些，構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)形成與發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　但是，中國(guó)對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行之外的金融組織的建立與發(fā)展，一直采取謹(jǐn)慎并有所限制的政策，信托投資公司自產(chǎn)生以來(lái)，就與清理整頓聯(lián)系在一起；城市信用合作社在獲得一段時(shí)間的發(fā)展之后，很快就被改組為城市合作銀行；個(gè)人的退休保障基金與醫(yī)療、就業(yè)等保障基金一直沒(méi)有建立起真正商業(yè)化運(yùn)作的制度。這些，決定了中國(guó)的資本一直被嚴(yán)密地置于國(guó)家的控制之下，在這之外的資本沒(méi)有形成真正的組織化，而是以分散化的形式存在著，非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)及個(gè)人在形成與創(chuàng)建金融機(jī)構(gòu)與創(chuàng)新金融產(chǎn)品上幾乎沒(méi)有空間。因此，盡管家戶與非國(guó)有企業(yè)的資金擁有量在增長(zhǎng)，但如果他們自主運(yùn)用資金受到抑制，那么間接融資的中介作用將一直占據(jù)主導(dǎo)地位。家戶與非國(guó)有企業(yè)資本盡管有自主運(yùn)用自主尋求出路的要求，但并不能對(duì)既有的國(guó)有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的投資決策程序構(gòu)成很大的壓力，僅這一點(diǎn)不足于說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)的形成。

　　因此，中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的最大動(dòng)機(jī)在于，利用市場(chǎng)屬性所決定的市場(chǎng)參與者自主承擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本原則，把原來(lái)國(guó)有商業(yè)銀行因承擔(dān)政策性功能而隱含的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)屬性的修正，使資本市場(chǎng)并不能從實(shí)質(zhì)上改變?cè)瓉?lái)的投資決策程序。資本市場(chǎng)本應(yīng)是各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的場(chǎng)所，在這里，每一主體都既是資金的需求方，又是資金的供給方。可是，中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者并不是這樣完整的資金運(yùn)用主體。我國(guó)把證券市場(chǎng)中的參與者一分為二，一是資金的需求方，即國(guó)有企業(yè)，二是資金的供給方，包括非國(guó)有性質(zhì)的各類(lèi)企業(yè)與個(gè)人投資者。這一方面排斥了國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)上自主運(yùn)用資金的其他可能性，必然影響其投資的效益；另一方面又剝奪了大多數(shù)非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)在證券市場(chǎng)運(yùn)用資金的權(quán)力。

　　在這一制度框架下建立與發(fā)展的中國(guó)證券市場(chǎng)，必然帶有相當(dāng)?shù)木窒扌?。目前中?guó)整個(gè)金融業(yè)的格局有這么幾個(gè)特點(diǎn)：

　　第一，金融相關(guān)比率已有相當(dāng)發(fā)展，但我國(guó)的金融資產(chǎn)中銀行資產(chǎn)占相當(dāng)?shù)谋戎?；第二，證券市場(chǎng)有一定發(fā)展，股票市場(chǎng)的發(fā)展比較快；第三，債券市場(chǎng)發(fā)展較慢，其中，企業(yè)債券的發(fā)展十分緩慢。表1和表2都說(shuō)明，無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是與亞洲新興國(guó)家相比，中國(guó)的銀行資產(chǎn)占GDP的比重，都不算低，只是債券尤其是企業(yè)債券的比重太低。

　　引自易綱《中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析及政策含義》,《經(jīng)濟(jì)研究》1996年第12期。

　　引自吳曉靈等著《新一輪改革中的中國(guó)金融》第183頁(yè),天津人民出版社,1998年11月。中國(guó)為1996年數(shù),其他國(guó)家均為1988年數(shù)。

　　從個(gè)人所持有的金融資產(chǎn)的角度看，也反映了同樣的問(wèn)題。表3說(shuō)明在中國(guó)個(gè)人的金融資產(chǎn)中，存款占極大的比重。

　　拉美指阿根廷、巴西、墨西哥；高度發(fā)達(dá)、較發(fā)達(dá)、較不發(fā)達(dá)的亞洲國(guó)家分別指香港、新加坡、澳大利亞，馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣，中國(guó)、印度、印尼。引自《麥肯錫高層管理論叢》(金融專(zhuān)集),1999年1月,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。

　　引自中國(guó)人民銀行研究局課題組《中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄和居民儲(chǔ)蓄的影響因素》,《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第5期.居民儲(chǔ)蓄為居民收入中未消費(fèi)部分,居民金融儲(chǔ)蓄為居民儲(chǔ)蓄中的金融資產(chǎn)部分,居民貨幣儲(chǔ)蓄為居民金融儲(chǔ)蓄中的銀行存款和現(xiàn)金部分,居民銀行儲(chǔ)蓄為居民貨幣儲(chǔ)蓄中的銀行存款部分,居民證券儲(chǔ)蓄為居民金融儲(chǔ)蓄中的有價(jià)證券部分.表中數(shù)字按當(dāng)年價(jià)格統(tǒng)計(jì).

　　金融資產(chǎn)總量在各類(lèi)金融產(chǎn)品上的不同分布，是金融制度實(shí)質(zhì)的一種體現(xiàn)。上面所描述的我國(guó)金融資產(chǎn)構(gòu)成表明我國(guó)對(duì)于證券市場(chǎng)、民間信用仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度。股票與企業(yè)債券這兩種金融產(chǎn)品在中國(guó)證券市場(chǎng)上的不同發(fā)展程度，可以說(shuō)是理解中國(guó)證券市場(chǎng)特征的關(guān)鍵。當(dāng)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有完成根本性的改造時(shí)，國(guó)有企業(yè)同非國(guó)有性質(zhì)的投資者之間發(fā)生的債務(wù)，最終都將由國(guó)家來(lái)承擔(dān)，在這里只有國(guó)家信用，而沒(méi)有獨(dú)立的民間信用。因此，企業(yè)債券的發(fā)行，將對(duì)國(guó)有企業(yè)制度和政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)模式的改革產(chǎn)生極大的壓力，將促使國(guó)家信用之外的多種信用形式的形成與發(fā)展。廣國(guó)投破產(chǎn)事件充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。企業(yè)債券的發(fā)展，需要并依賴于民間信用的發(fā)展。對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，股票本來(lái)是比企業(yè)債券更具影響力的金融產(chǎn)品，但國(guó)家通過(guò)對(duì)上市公司國(guó)家股和法人股的設(shè)置，使國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)交易而變化，這樣，股票成為國(guó)家改變國(guó)有企業(yè)債務(wù)比率從而也改善國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量但又不需要改變管制經(jīng)濟(jì)模式的一個(gè)方法。可以說(shuō)，只有當(dāng)政府放開(kāi)企業(yè)債券市場(chǎng)時(shí)，才表明政府真正下決心徹底改革國(guó)有企業(yè)的體制，才表明非國(guó)有性質(zhì)的各類(lèi)投資者能夠真正自主地在資本市場(chǎng)上運(yùn)用他們的資金。

　　不過(guò)，當(dāng)證券市場(chǎng)已經(jīng)建立并有了一定發(fā)展之后，它總要推動(dòng)著既定投資秩序的演化。

　　第一，股票市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)一段初步發(fā)展之后，最終要求對(duì)上市公司進(jìn)行符合市場(chǎng)規(guī)范的改革，因?yàn)檎偸且獙?duì)最終投資者負(fù)責(zé)，上市公司最終要感受到來(lái)自投資者的壓力。股票市場(chǎng)的日益規(guī)范化要求必然使通過(guò)股票籌資的成本逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，上市公司開(kāi)始要比較各種籌資方式的成本。

　　第二，中國(guó)政府是以股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為解決國(guó)有商業(yè)銀行的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的替代的，因此，不可能坐視股市又成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，1997年12月人民日?qǐng)?bào)的社論代表著政府的這一態(tài)度。因此，股市的風(fēng)險(xiǎn)自然要讓投資者對(duì)其它形式的金融產(chǎn)品產(chǎn)生需求。對(duì)于能帶來(lái)穩(wěn)定收益的金融品種將有著較大的需求。

　　中國(guó)建立與發(fā)展證券市場(chǎng)，希望由此把國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。可是，市場(chǎng)上的投資者之所以能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在于他們能夠通過(guò)市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而在市場(chǎng)中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品。從居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)，居民要對(duì)今后的生活著想，需要一個(gè)穩(wěn)定的保證，居民手中的儲(chǔ)蓄相當(dāng)一部分是保障性的。因此，債券對(duì)于他們是比較合適的，僅僅組建證券投資基金是不夠的。還必須拓寬證券投資基金的可投資金融品種。而且，只有當(dāng)債券這類(lèi)易于設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制的金融品種發(fā)展起來(lái)時(shí)，各種社會(huì)保障基金進(jìn)入證券市場(chǎng)的余地才會(huì)大大增加。

　　第三，市場(chǎng)中各類(lèi)行為主體的獨(dú)立性及自主性逐漸增強(qiáng)，自主運(yùn)用資金的要求進(jìn)一步強(qiáng)烈。而股票只是上市公司可運(yùn)用的一種金融產(chǎn)品，還必須開(kāi)發(fā)其它行為主體可運(yùn)用的、資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品。這類(lèi)行為主體有，地方政府、準(zhǔn)政府性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)、住房貸款機(jī)構(gòu)及非上市公司，它們只能運(yùn)用債券來(lái)籌集融通資金。

　　中國(guó)目前上市公司的數(shù)量已不算少，且目前上市公司的績(jī)效普遍較差，因此，在近期內(nèi)我國(guó)股票市場(chǎng)開(kāi)始呈飽和狀態(tài)。債券市場(chǎng)上，國(guó)債占GDP的比重還比較低，1998年為8.78%。但是，國(guó)債的空間還要考慮外債，因?yàn)橹袊?guó)的外債除了政府直接借的之外，其它的外債也是與政府信用相聯(lián)系的，外債占GDP的比重1998年達(dá)14.57%，內(nèi)外債共占GDP23%。雖然中國(guó)目前國(guó)債占GDP的比重不高，但有人指出，國(guó)債的規(guī)模還要與財(cái)政收入聯(lián)系起來(lái)考慮，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債金額占GDP的比重超過(guò)40%，可是其財(cái)政收入占GDP的比重一般都在40-50%之間,而目前中國(guó)的財(cái)政收入占GDP的比重只有20%，因此，從這些因素考慮，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)的國(guó)債發(fā)行空間并不很大。對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)債之外的其它債券，包括地方市政工程債券、公司債券、抵押債券等，將是主要的發(fā)展目標(biāo)。

二.中國(guó)證券市場(chǎng)——不擴(kuò)展的市場(chǎng)

　　中國(guó)把資本市場(chǎng)定位為為國(guó)有企業(yè)的改革服務(wù)，這里的核心在于要把國(guó)有企業(yè)在銀行的債務(wù)，轉(zhuǎn)換為上市公司的股本金，而且這一股本金要由非國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)與個(gè)人投資者來(lái)提供。這一投資秩序規(guī)定了中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行的基本原則，即，通過(guò)行政性的干預(yù)使國(guó)有企業(yè)成為上市公司，限制企業(yè)債券的發(fā)行；保證上市公司股票的順利發(fā)行，嚴(yán)禁國(guó)有企業(yè)的資金進(jìn)入股市，這需要對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行行政安排，在證券市場(chǎng)的功能變?yōu)閱我坏那闆r下，以證券交易營(yíng)業(yè)部的模式維持證券的簡(jiǎn)單交易是合適的。這些，構(gòu)成了中國(guó)證券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的基本特征。

　　(一)證券發(fā)行

　　盡管證券承銷(xiāo)的盈利占整個(gè)證券業(yè)利潤(rùn)的份額并不大，但證券承銷(xiāo)顯然是擴(kuò)展證券市場(chǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)。證券公司通過(guò)向各類(lèi)投資者推銷(xiāo)證券，通過(guò)不斷設(shè)計(jì)出新的金融產(chǎn)品，才可能使證券市場(chǎng)在整個(gè)金融業(yè)中的份額不斷擴(kuò)大，才可能改變直接融資與間接融資各自在金融業(yè)中所占的比重。對(duì)于中國(guó)這樣有選擇性地發(fā)展證券市場(chǎng)的國(guó)家來(lái)說(shuō)，如何管制證券發(fā)行，顯然是極為重要的。所以，從中國(guó)開(kāi)始建立、發(fā)展資本市場(chǎng)以來(lái)，證券發(fā)行一直受到嚴(yán)格的行政管制。這些管制主要包括：一是證券發(fā)行的審批制，這保證國(guó)有企業(yè)在上市公司中占主導(dǎo)地位；二是計(jì)劃額度控制；三是發(fā)行價(jià)格限制；四是發(fā)行證券種類(lèi)的差別對(duì)待，這主要體現(xiàn)在企業(yè)債券發(fā)行額度相對(duì)要少許多。近兩來(lái)企業(yè)債券的發(fā)行額度均在200億元左右，與股票的額度相差不多，但股票的溢價(jià)發(fā)行使股票的實(shí)際籌資額大大超過(guò)同等額度的企業(yè)債券?！蹲C券法》對(duì)上述管制內(nèi)容作了些改變，一是將股票發(fā)行的審批制改變?yōu)楹藴?zhǔn)制，這自然比審批制更貼近市場(chǎng)，但與注冊(cè)制仍有本質(zhì)區(qū)別，同時(shí)，仍堅(jiān)持公司債券的審批制；二是證券發(fā)行價(jià)格改變?yōu)橛砂l(fā)行人與承銷(xiāo)商協(xié)商確定。這些修改并未在實(shí)質(zhì)上改變我國(guó)證券發(fā)行管制的基本內(nèi)容。

　　在這樣的管制下，我國(guó)的證券市場(chǎng)成為功能單一的，而且是不能自我擴(kuò)展的。中國(guó)的證券業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上的開(kāi)拓是受到限制的，基本上失去自我擴(kuò)張的前提，從而無(wú)法改變自身在整個(gè)金融業(yè)中的格局。同時(shí)，中國(guó)強(qiáng)調(diào)證券市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革服務(wù)，為了這一目標(biāo)，短時(shí)期內(nèi)將會(huì)把資金盡可能地集中在目前的市場(chǎng)上，不太可能開(kāi)辟新的市場(chǎng)。

　　根據(jù)《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998)數(shù)據(jù)計(jì)算,中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　由于對(duì)證券發(fā)行的數(shù)量、品種實(shí)行了行政性的管制，使我國(guó)的資本市場(chǎng)成為以股票籌資為主的受局限的股票市場(chǎng)。在這樣的管制下，股票在一定時(shí)期里自然成為稀缺品，如果發(fā)行人與承銷(xiāo)商因股票稀缺而大大提高發(fā)行價(jià)格，那么肯定打亂政府扶持相當(dāng)一批國(guó)有企業(yè)的計(jì)劃。因此，對(duì)股票發(fā)行的價(jià)格實(shí)質(zhì)管制是不可避免的。而當(dāng)股票的神秘性被揭開(kāi)后，股票已不稀缺，此時(shí)再實(shí)行價(jià)格管制已沒(méi)有必要。表6與表7是股票發(fā)行市盈率與二級(jí)市場(chǎng)市盈率的不同情況。

　　引自《海通證券研究年報(bào)》(1998).

　　引自《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998),中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　由于中國(guó)證券市場(chǎng)的功能單一性與不可擴(kuò)展性，因此，經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的發(fā)展后，不可避免地要出現(xiàn)過(guò)度發(fā)展的某種跡象。

　　引自《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998),中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1998年6月以后，有20多家國(guó)企大盤(pán)股在其上市之后先后跌破了發(fā)行價(jià)，太鋼不銹更是在上市的第二天就跌破發(fā)行價(jià)。在這種情況下，新股的發(fā)行被迫放慢，1996年的股票發(fā)行額度還未用完，1997年的300億發(fā)行額度至今才用了近70億。而在配股方面，由于市場(chǎng)的不景氣，社會(huì)公眾股股東認(rèn)購(gòu)不積極，不少投資者放棄配股權(quán)，承擔(dān)余額包銷(xiāo)的承銷(xiāo)商無(wú)可奈何地成為上市公司的大股東。據(jù)1998年10月份不完全統(tǒng)計(jì)，至少已有16家券商套牢在30家公司的配股余額之中，有的券商用于配股的資金已近10億元。

　　當(dāng)單一的、非擴(kuò)展的股票市場(chǎng)的發(fā)展出現(xiàn)停滯跡象的時(shí)候，證券業(yè)在證券市場(chǎng)上的突破口在于債券的創(chuàng)新上。證券市場(chǎng)上相當(dāng)數(shù)量的資金停留在一級(jí)市場(chǎng)上，并不表明人們還在期待從股票的申購(gòu)上獲取多大的收益，而在于等待證券發(fā)行上的新突破。也說(shuō)明進(jìn)入證券市場(chǎng)的大多數(shù)資金，追求的并不是高收益而是穩(wěn)定的收益，這正是債券才能滿足的。另一方面，說(shuō)明中國(guó)的資本市場(chǎng)流動(dòng)性相當(dāng)?shù)?，而這也是中國(guó)證券市場(chǎng)中股票比重過(guò)多造成的。股票作為一種證券，其流動(dòng)性并不高。中國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)停留大量的資金，也說(shuō)明這些資金追求高度的流動(dòng)性。

　　(二)證券交易

　　一級(jí)市場(chǎng)上證券種類(lèi)的單一性，決定了證券的交易是十分敏感的，也是脆弱的，容易大起大落。所以，政府對(duì)證券交易干預(yù)的痕跡是十分明顯的。第一是對(duì)于參與證券交易的資金限制。由于我國(guó)把證券市場(chǎng)視作為國(guó)有企業(yè)改制、籌資服務(wù)，因此，限制國(guó)有企業(yè)本身參與證券交易，這樣才能確立國(guó)有企業(yè)作為資金需求方而非國(guó)有投資者包括個(gè)人投資者作為資金供給方的格局。同時(shí)，限制信用交易。這一方面是由于證券品種單一，允許信用交易容易導(dǎo)致泡沫，另一方面是擔(dān)心銀行資金進(jìn)入股市。第二是對(duì)于具體的證券交易的限制，如T+1的規(guī)定，漲停板的規(guī)定等，其它證券市場(chǎng)也有類(lèi)似的規(guī)定，只是我國(guó)的這些具體規(guī)定與我國(guó)證券市場(chǎng)的大政策關(guān)系更密切罷了。第三是對(duì)證券公司在提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)上的限制?！蹲C券法》明確規(guī)定，證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得接受客戶的全權(quán)委托而決定證券買(mǎi)賣(mài)、選擇證券種類(lèi)、決定買(mǎi)賣(mài)數(shù)量或者買(mǎi)賣(mài)價(jià)格。這樣，二級(jí)市場(chǎng)的證券交易必然停留在簡(jiǎn)單的交易上。

　　盡管對(duì)證券交易有這么多的限制，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)上品種的單一，所以我國(guó)證券交易特別是股票交易是相當(dāng)有規(guī)模的。換手率相當(dāng)高。見(jiàn)表10和表11。

　　注:中國(guó)為股票市場(chǎng)的成交金額.引自《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998),中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　注:上海與深圳換手率計(jì)算方法為: 換手率=年成交股數(shù)/年末流通股數(shù).引自《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998),中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　但是，股票交易在1998年開(kāi)始走向低迷，成交金額和成交量的絕對(duì)數(shù)量都比1997年下降。由于債券數(shù)量少，因此，除國(guó)債之外的債券的交易特別冷清。

　　引自《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1998),中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社.

　　我國(guó)目前的證券交易營(yíng)業(yè)部體制是十分奇特的，近4000萬(wàn)戶投資者必須在2412個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)部(全部設(shè)在縣以上城市)開(kāi)設(shè)股票帳戶和資金帳戶才能進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，而且在電話委托普遍開(kāi)通以前，投資者買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)必須在證券交易營(yíng)業(yè)部大廳里把買(mǎi)賣(mài)指令交給營(yíng)業(yè)部工作人員。每一個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)部在上海、深圳的證券交易所都有各自的交易席位。證券營(yíng)業(yè)部實(shí)際上是中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)人。由于中國(guó)沒(méi)有實(shí)行個(gè)體經(jīng)紀(jì)人制度，要滿足投資者需求就必須在所有城市和縣城設(shè)立許多證券交易營(yíng)業(yè)部，這樣，中國(guó)就可能有兩套金融網(wǎng)點(diǎn)，一套是3萬(wàn)多個(gè)商業(yè)銀行所屬的儲(chǔ)蓄所，另一套是1萬(wàn)個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)部(還有一套是3萬(wàn)個(gè)郵電所)。據(jù)估算，每一個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)部一年的費(fèi)用要200萬(wàn)元至400萬(wàn)元。

　　我國(guó)的證券交易營(yíng)業(yè)部作為最基層的金融組織直接與廣大投資者溝通，具有特殊的功能和作用。它作為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的延伸因而成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)個(gè)支點(diǎn)，支撐、維系著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。正因?yàn)樽C券交易營(yíng)業(yè)部在中國(guó)具有特殊的地位與作用，因此，雖然證券營(yíng)業(yè)部應(yīng)該是由證券機(jī)構(gòu)自身本著經(jīng)濟(jì)的原則而設(shè)立，但實(shí)際上證券營(yíng)業(yè)部的開(kāi)設(shè)與管理一直是我國(guó)證券監(jiān)管的一個(gè)重要內(nèi)容。監(jiān)管機(jī)關(guān)一直是依賴于對(duì)證券交易營(yíng)業(yè)部的批設(shè)來(lái)控制證券公司對(duì)于證券交易的參與的。在我國(guó)，信用很大程度上是要靠單位和組織來(lái)維系的，證券營(yíng)業(yè)部在我國(guó)實(shí)際上是作為最基層的金融組織出現(xiàn)的，直接與廣大投資者溝通。因此，證券交易營(yíng)業(yè)部在我國(guó)具有與西方國(guó)家不同的功能和作用。

　　相應(yīng)于證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)的證券交易營(yíng)業(yè)部在1995年以后卻呈現(xiàn)總量沒(méi)有增加的態(tài)勢(shì)。因?yàn)椋?995年以后，監(jiān)管當(dāng)局就不再批準(zhǔn)證券機(jī)構(gòu)設(shè)立證券交易營(yíng)業(yè)部?？墒?，我國(guó)證券市場(chǎng)的大發(fā)展是從1995年才開(kāi)始的，這意味著，我國(guó)證券交易營(yíng)業(yè)部的設(shè)立具有一哄而起的特征。1991-1994年，由于當(dāng)時(shí)的《證券交易營(yíng)業(yè)部管理暫行辦法》(1991)規(guī)定“各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)均可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立證券營(yíng)業(yè)部”，除證券公司外，各地的專(zhuān)業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、融資租賃公司、保險(xiǎn)公司、城市信用社也紛紛辦起了證券交易營(yíng)業(yè)部，形成了“一哄而起”的局面。

　　證券交易營(yíng)業(yè)部的存在，表明，第一，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍沿襲著傳統(tǒng)的思路；第二，中國(guó)的信用是不發(fā)達(dá)的；第三，最為重要的是，監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)這種有型的機(jī)構(gòu)，要把中國(guó)的證券交易維持在簡(jiǎn)單的方式上，這種簡(jiǎn)單的交易方式具有壓抑創(chuàng)新的功能，這使得證券公司在資產(chǎn)管理、理財(cái)方面不容易形成壓力，也就不容易有創(chuàng)新。在不設(shè)立營(yíng)業(yè)部的情況下，對(duì)于經(jīng)紀(jì)人水平有著相當(dāng)高的要求，而營(yíng)業(yè)部對(duì)于經(jīng)紀(jì)人的要求則是低層次的。由于營(yíng)業(yè)部的設(shè)置，券商必須有相當(dāng)?shù)馁M(fèi)用花在營(yíng)業(yè)部的維持上，這樣，對(duì)于高層次經(jīng)紀(jì)人的培養(yǎng)是不利的。目前雖然證券營(yíng)業(yè)部的硬件設(shè)施、技術(shù)水平有了很大的提高，但經(jīng)紀(jì)人員的水平并沒(méi)有實(shí)質(zhì)上的改觀。證券交易營(yíng)業(yè)部的存在、高水平經(jīng)紀(jì)人的難以產(chǎn)生，使我國(guó)的個(gè)人投資者一直缺乏組織者。證券交易營(yíng)業(yè)部設(shè)置導(dǎo)致的交易簡(jiǎn)單化，與證券發(fā)行的單一化，二者之間是不謀而合的。

另外，我國(guó)將保證金問(wèn)題主要?dú)w結(jié)為券商挪用，但實(shí)質(zhì)問(wèn)題在于我們要切斷資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的融通。我國(guó)證券公司挪用客戶保證金的主要問(wèn)題在于收益分配上的不公平，很大程度上并不是所謂的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如果券商能夠向股民提供貨幣市場(chǎng)的利率而不是活期利率，也就是推出現(xiàn)金管理帳戶，那么，券商運(yùn)用這部分保證金就是合理的，而且，這一帳戶并不一定比商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄帳戶更有風(fēng)險(xiǎn)。

　　(三)不擴(kuò)展市場(chǎng)的擴(kuò)展

　　我國(guó)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理，在這一分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的制度背景下，金融產(chǎn)業(yè)格局的變化將取決于不同金融資產(chǎn)之間是否存在著市場(chǎng)聯(lián)通，如果金融各業(yè)之間無(wú)法相互融通資金，那么，就難以想象金融產(chǎn)品總額中不同產(chǎn)品比重會(huì)發(fā)生很大的變化。

進(jìn)一步地說(shuō)，當(dāng)證券市場(chǎng)的功能受到規(guī)定、證券公司的金融創(chuàng)新受到約束時(shí)，證券市場(chǎng)很大程度上已經(jīng)不是標(biāo)準(zhǔn)意義上的證券市場(chǎng)了，這里的關(guān)鍵在于，一個(gè)真正意義的市場(chǎng)，能夠通過(guò)市場(chǎng)參與者所不斷創(chuàng)新的產(chǎn)品而演進(jìn)，證券市場(chǎng)的演進(jìn)就在于通過(guò)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、各類(lèi)投資者不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品而改變既定的投資秩序。對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)與投資者創(chuàng)新金融產(chǎn)品的功能是受到約束的。證券業(yè)在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的作用是被限定的，證券業(yè)在這一框架下失去了自我擴(kuò)展的可能性。證券業(yè)是推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)演變的主導(dǎo)力量，如果證券業(yè)的自我擴(kuò)張受到限定，那么，整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的格局就將趨于穩(wěn)定。不管證券市場(chǎng)多么熱鬧，如果不能擴(kuò)大直接融資在整個(gè)融資格局中的比重，那么，就可以認(rèn)為證券業(yè)是沒(méi)有得到擴(kuò)展的。中國(guó)的投資秩序還沒(méi)有進(jìn)入到一個(gè)獲得了自身演進(jìn)的軌道中。

不過(guò)，證券業(yè)不同于信托投資業(yè)。中國(guó)證券業(yè)是在中國(guó)信托投資業(yè)拓展的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，當(dāng)初信托投資業(yè)在謀求發(fā)展的時(shí)候，自然一直試圖建立自己的市場(chǎng)，拆借是一個(gè)方向，但那畢竟是依附于銀行體系的。證券業(yè)就不一樣了，它一開(kāi)始就建立自己的市場(chǎng)，而且這一市場(chǎng)是獨(dú)立的，有了這一市場(chǎng)的存在，證券業(yè)就不可遏止地要逐漸擴(kuò)展。

政府把證券市場(chǎng)局限在股票上時(shí)，旨在限制證券市場(chǎng)的擴(kuò)展，但這一個(gè)已獲得獨(dú)立的市場(chǎng)在不能擴(kuò)展的時(shí)候，就會(huì)累積風(fēng)險(xiǎn)。因此，政府不得不過(guò)份地注視股票市場(chǎng)的狀況。股市低迷也好，高漲也好，都讓政府擔(dān)心不已。

在市場(chǎng)不可擴(kuò)展的情況下，券商的資產(chǎn)種類(lèi)成為不擴(kuò)展的。從金融監(jiān)管當(dāng)局來(lái)說(shuō)，試圖通過(guò)約束券商資產(chǎn)品種的擴(kuò)展來(lái)控制金融風(fēng)險(xiǎn)?？墒牵绻淘谄滟Y產(chǎn)品種不能擴(kuò)展的情況下只能增加其風(fēng)險(xiǎn)程度時(shí)，整體金融風(fēng)險(xiǎn)的防范又從何談起呢?不可擴(kuò)展意味著是不流動(dòng)的。因此，一個(gè)不可擴(kuò)展的市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)就不能得到有效的化解。從這一點(diǎn)考慮，政府不可避免地要接受市場(chǎng)的擴(kuò)展。

證券市場(chǎng)的擴(kuò)展其實(shí)質(zhì)在于，使得通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行的資金融通的數(shù)額和比重不斷擴(kuò)展，降低通過(guò)銀行進(jìn)行資金融通的數(shù)額與比重。股票不足于承擔(dān)這一功能，股票融資并不能對(duì)銀行業(yè)構(gòu)成真正的沖擊，只有債券才能使資金的融通發(fā)生“脫媒”現(xiàn)象。

三.中國(guó)證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)——受局限下的競(jìng)爭(zhēng)

　　(一)參與證券業(yè)的機(jī)構(gòu)

　　隨著《證券法》的實(shí)施，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將逐步地分為三類(lèi)，一是綜合類(lèi)證券公司，二是經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司，三是信托投資公司設(shè)立的證券子公司。要成為綜合類(lèi)證券公司，除了《證券法》所要求的資本金達(dá)到5億元之外，監(jiān)管部門(mén)還提出了一級(jí)市場(chǎng)份額和二級(jí)市場(chǎng)份額的要求，要求在近三年內(nèi)主承銷(xiāo)5次新股，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的份額達(dá)到1%以上。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額的這一要求隱含著證券公司的證券交易營(yíng)業(yè)部要達(dá)到20個(gè)以上，因?yàn)槿珖?guó)的證券交易營(yíng)業(yè)部共有2412個(gè)。至1997年底，全國(guó)90家證券公司的資本金及證券交易營(yíng)業(yè)部數(shù)量的情況見(jiàn)表16和表17。

　　從上面兩個(gè)表可見(jiàn)，資本金達(dá)到5億以上的證券公司有16家，證券交易營(yíng)業(yè)部達(dá)到20家以上的證券公司有21家，這樣，達(dá)到綜合類(lèi)證券公司標(biāo)準(zhǔn)的大概有20家左右。沒(méi)有達(dá)到綜合類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的證券公司，有不少公司正積極向這些標(biāo)準(zhǔn)靠近。據(jù)估計(jì)，大概將有40家左右的證券公司會(huì)獲得綜合類(lèi)的資格。其余的只能成為經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司。監(jiān)管部門(mén)對(duì)經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司除了5000萬(wàn)資本金之外，沒(méi)有更多的要求，但許多小證券公司顯然將在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中被兼并。1997年底，有7家證券公司虧損，有14家證券公司的盈利不足500萬(wàn)。前面提到，維持一家證券交易營(yíng)業(yè)部的費(fèi)用一年要200萬(wàn)至400萬(wàn)，當(dāng)證券市場(chǎng)持續(xù)不景氣時(shí)，這些證券公司就難以繼續(xù)維持了。

對(duì)于信托投資公司設(shè)立證券子公司，監(jiān)管部門(mén)明確要求其證券交易營(yíng)業(yè)部要達(dá)到20家。目前全國(guó)信托投資公司所屬的證券交易營(yíng)業(yè)部共有962家,占全國(guó)營(yíng)業(yè)部總數(shù)的40%左右。但由于信托投資公司數(shù)量多,所以證券交易營(yíng)業(yè)部的分布較為分散。22家全國(guó)性信托投資公司所屬營(yíng)業(yè)部約500家左右,基本上占了全國(guó)信托所屬營(yíng)業(yè)部的一半。擁有20個(gè)以上證券營(yíng)業(yè)部的信托投資公司有7家，這7家隨著信托投資公司的整頓將有5家被撒消，其證券交易營(yíng)業(yè)部將合并組建一家證券公司；擁有10個(gè)以上(含10個(gè))至20個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)部的信托投資公司有9家。因此，最終能夠成立證券子公司的信托投資公司將是少數(shù)。

　　(二)證券發(fā)行與交易業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)

　　目前券商主要都是從傳統(tǒng)的一、二級(jí)證券市場(chǎng)獲得業(yè)務(wù)和收入，普遍存在服務(wù)項(xiàng)目單一，收入來(lái)源靠經(jīng)紀(jì)、保證金利差、自營(yíng)三大塊這樣一個(gè)共性。這三塊收入大約占券商總收入的90%，另外10%為股票承銷(xiāo)、國(guó)債承銷(xiāo)、國(guó)債交易等業(yè)務(wù)的收入。1998年之前，如果不算券商的承銷(xiāo)收入，那么，經(jīng)紀(jì)、保證金利差及自營(yíng)這三部分大概各占證券公司收入的1/3，自營(yíng)這一塊占的比重稍大一些，可以占到40%或更多。到1998年，證券公司的自營(yíng)收益大幅下降，占證券營(yíng)業(yè)部收益的比重變?yōu)橹挥?0%，保證金利差收入和經(jīng)紀(jì)傭金收入占證券營(yíng)業(yè)部收入的比重反而分別提高到50%和40%。這說(shuō)明，盡管連續(xù)降息、盡管市場(chǎng)交易規(guī)模縮小，但證券公司沒(méi)有新的業(yè)務(wù)拓展點(diǎn)，其收入反而更依賴于證券交易業(yè)務(wù)和保證金利差。自《證券法》在1999年7月1日開(kāi)始實(shí)施起，客戶保證金要全額存入指定的商業(yè)銀行，證券公司就無(wú)法通過(guò)保證金獲取利差，這對(duì)證券公司的利潤(rùn)將發(fā)生重要的影響，證券公司亟需開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)。

　　在證券公司的金融產(chǎn)品創(chuàng)新受到極大限制的情況下，證券公司只能在既定的業(yè)務(wù)種類(lèi)下激烈競(jìng)爭(zhēng)，這是一種受局限下的競(jìng)爭(zhēng)，不同于創(chuàng)新不受局限下的競(jìng)爭(zhēng)。由于券商的業(yè)務(wù)單一、資產(chǎn)集中，因此，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)短短幾年的發(fā)展，證券業(yè)就很快地從早期的膨脹階段迅速進(jìn)入分化重組階段。

　　目前，全國(guó)有新股主承銷(xiāo)資格的券商約100家，1998年新股發(fā)行109家，那么，每家只能主承銷(xiāo)1家新股，但1998年真正能承攬到主承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的券商只有34家，而且這34家券商中，大多數(shù)只主承銷(xiāo)了1只新股。

　　1998年A股發(fā)行股票為109只，B股發(fā)行股票8只，A股配股157只，B股沒(méi)有配股，這樣，全年共有股票發(fā)行274只。

　　可以看出，在一級(jí)市場(chǎng)上，已經(jīng)形成了高度壟斷的格局，而在二級(jí)市場(chǎng)上，由于競(jìng)爭(zhēng)受證券交易營(yíng)業(yè)部的限制，因此壟斷的程度并不很高。許多中小證券公司依賴少數(shù)的營(yíng)業(yè)部仍可維持生存。

　　目前人們對(duì)證券公司融資問(wèn)題的討論，更多地關(guān)注券商的負(fù)債一面，而對(duì)于券商如何擴(kuò)大資產(chǎn)，卻較少討論。目前券商的融資問(wèn)題確實(shí)需要解決，因?yàn)楝F(xiàn)有的融資渠道如同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)都屬于封閉式融資，只是在一定程度上增加了券商資金的流動(dòng)性，而并未注入新的增量資金。這個(gè)問(wèn)題不久將獲得解決。周正慶在日前的講話中已表示，今后，證券公司作為金融機(jī)構(gòu)將允許進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，并適當(dāng)延長(zhǎng)拆借期限；允許參與國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)。還有一些融資政策正在積極協(xié)調(diào)當(dāng)中，確定后將陸續(xù)出臺(tái)。相信資金融資問(wèn)題今后將不是主要問(wèn)題。實(shí)際上問(wèn)題的關(guān)鍵在于證券公司能夠在業(yè)務(wù)上有多大的拓展空間。如果券商的資產(chǎn)規(guī)模難以擴(kuò)大，那么，擴(kuò)大券商的融資是沒(méi)有意義的，或者說(shuō)，如果擴(kuò)大融資是為了應(yīng)付其擴(kuò)張資產(chǎn)流動(dòng)性比率低的需要，那么，由此而擴(kuò)大的融資是危險(xiǎn)的。

　　目前全國(guó)90家證券公司總權(quán)益和總負(fù)債比為1:6.3，這一比例與我國(guó)對(duì)券商“權(quán)益和負(fù)債1:10”的規(guī)定相比，還有不小的增加負(fù)債的空間；和國(guó)外1:20的情況相比，增加負(fù)債的空間就更大。但如果券商在一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)上的拓展都受到限制的話，那么，券商在證券業(yè)中的資產(chǎn)就難以增長(zhǎng)。前幾年有不少券商把資金投入到房地產(chǎn)等其他投資中，說(shuō)明資金問(wèn)題其實(shí)重要的在于券商的業(yè)務(wù)是否能夠得到拓展。

　　發(fā)展各類(lèi)債券，是券商拓展其資產(chǎn)業(yè)務(wù)的一個(gè)重要領(lǐng)域。而且，目前中國(guó)的投資問(wèn)題也有賴于發(fā)展民間信用、發(fā)展企業(yè)債券來(lái)解決。目前國(guó)有商業(yè)銀行都有惜貸問(wèn)題，解決這一問(wèn)題不能僅靠國(guó)債，而要通過(guò)發(fā)展其它債券來(lái)分流。

　　證券公司目前的這種狀況與信托投資公司前幾年的情形有相似之處，如果證券公司在開(kāi)拓新產(chǎn)品上難以有所作為，那么，它們要么容易違規(guī)，要么就是碌碌無(wú)為。證券公司難以進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的軌道上。

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的再建設(shè)是未來(lái)不可避免的，券商自身的改造與建設(shè)也要隨著市場(chǎng)的變化而變化。在中國(guó)的行政性市場(chǎng)下，一批行政性的證券公司獲得了發(fā)展，但其機(jī)構(gòu)臃腫了，對(duì)于新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)可能變得遲鈍了。因此，對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，注重中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)、注重開(kāi)發(fā)有自身技術(shù)含量的產(chǎn)品，將是合適的目標(biāo)。在這樣的市場(chǎng)格局下，中等規(guī)模的公司似乎沒(méi)有什么優(yōu)勢(shì)。大證券公司具有信用上的優(yōu)勢(shì)；而小公司則具有生存成本低、等待機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì)，在設(shè)計(jì)新金融產(chǎn)品上處于同等地位。今后的競(jìng)爭(zhēng)將主要圍繞可為投資者帶來(lái)穩(wěn)定收益的產(chǎn)品上，各種各樣的債券與基金將是重點(diǎn)。

四.新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)與中國(guó)證券業(yè)的演化

　　上面分別從制度演變、市場(chǎng)框架與市場(chǎng)的擴(kuò)展及證券公司的競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)角度討論了中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。這三個(gè)方面的討論都說(shuō)明了，自90年代證券業(yè)、證券市場(chǎng)在我國(guó)興起并發(fā)展以來(lái)，證券市場(chǎng)已經(jīng)獲得了其自身的生命，它不再僅是政府化解、轉(zhuǎn)移源自國(guó)有商業(yè)銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)場(chǎng)所，它本身也會(huì)積累風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)擴(kuò)展來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，由于政府在社會(huì)保障及管制經(jīng)濟(jì)上的進(jìn)一步改革，各類(lèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)也需要通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)避，他們的資產(chǎn)需要新的管理方式。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)展是必然的，中國(guó)證券業(yè)將在證券市場(chǎng)的擴(kuò)展中不斷發(fā)展。

　　(一)中國(guó)證券市場(chǎng)的擴(kuò)展

　　政府無(wú)疑將利用資本市場(chǎng)進(jìn)一步化解源自國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。這意味著間接融資的比重將在這些化解方案實(shí)施的過(guò)程中逐步降低。如果說(shuō)前些年股票市場(chǎng)的發(fā)展是為了減少國(guó)有企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行可能發(fā)生的增量呆壞賬，那么，四大國(guó)有商業(yè)銀行分別成立金融資產(chǎn)管理公司及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方案的實(shí)施，就是要從存量上減少國(guó)有商業(yè)銀行的呆壞賬。

　　金融資產(chǎn)管理公司的成立及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方案的實(shí)施，無(wú)疑將促進(jìn)資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化從而各類(lèi)債券的創(chuàng)新設(shè)計(jì)將是今后證券市場(chǎng)一個(gè)重要的發(fā)展領(lǐng)域。

金融資產(chǎn)管理公司的成立及債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的實(shí)施，表明政府在國(guó)有企業(yè)的改革上已經(jīng)下了最大的決心，國(guó)有企業(yè)必將進(jìn)一步被推向市場(chǎng)。這樣，國(guó)有企業(yè)在融資方式的選擇上將有更多的靈活性，通過(guò)企業(yè)債券直接融資將會(huì)有較大的發(fā)展。

同時(shí)，近一段時(shí)期以來(lái)，關(guān)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的話題不斷被提出，對(duì)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的意見(jiàn)是比較一致的，都認(rèn)為保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)既是保險(xiǎn)資金本身運(yùn)營(yíng)的需要，也是證券市場(chǎng)發(fā)展的需要。在證監(jiān)會(huì)日前發(fā)出的《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》中，提出了戰(zhàn)略投資者概念，有理由認(rèn)為，保險(xiǎn)基金及其他基金，將是戰(zhàn)略投資者的重要組成部分。

　　(二)中國(guó)證券業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)

　　1.金融顧問(wèn)

　　在一級(jí)市場(chǎng)上，證券業(yè)僅僅依賴股票是難于有更大的擴(kuò)展的，二級(jí)市場(chǎng)上對(duì)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的限制，也封住了證券業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)展的空間。因此，在近期里，金融顧問(wèn)業(yè)務(wù)將是證券業(yè)一個(gè)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這里所說(shuō)的金融顧問(wèn)業(yè)務(wù)包括為各類(lèi)機(jī)構(gòu)提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)及服務(wù)于公司的資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

　　為企業(yè)的兼并與收購(gòu)、重組資本結(jié)構(gòu)提供顧問(wèn)的業(yè)務(wù)在我國(guó)應(yīng)當(dāng)具有廣闊的發(fā)展前景，隨著《證券法》對(duì)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的進(jìn)一步規(guī)范及限制的放寬，購(gòu)并交易將會(huì)有大的發(fā)展。自1991年以來(lái)至1998年6月30日止，我國(guó)境內(nèi)上市公司股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓共發(fā)生4122筆，轉(zhuǎn)讓總股數(shù)120億股(其中無(wú)償劃撥60.6億股，有償轉(zhuǎn)讓59.4億股)，轉(zhuǎn)讓金額130億元，涉及上市公司535家(見(jiàn)《資產(chǎn)重組的深層思考》，《中國(guó)證券報(bào)》,19991月11日)。幾年來(lái)，以劃撥和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)上市公司控股權(quán)的行為(簡(jiǎn)稱買(mǎi)殼)逐年增加，見(jiàn)下表。

　　引自《買(mǎi)殼上市行為分析》，《中國(guó)證券報(bào)》,1998年12月14日.

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，1997年深滬兩市共有169家上市公司進(jìn)行了資產(chǎn)重組，而在1998年，有394家上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，比1997年增長(zhǎng)了133%。如果考慮到有的上市公司一年內(nèi)進(jìn)行了幾次重組，那么單從重組次數(shù)來(lái)計(jì)算，1998年資產(chǎn)重組要達(dá)到608起左右，涉及金額318.04億元(見(jiàn)《上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效實(shí)證分析》，《中國(guó)證券報(bào)》,1999年4月20日,《上市公司資產(chǎn)重組綜合分析》,《中國(guó)證券報(bào)》,1999年5月11日)。

　　不過(guò)，對(duì)企業(yè)的購(gòu)并、重組提供顧問(wèn)，并不是證券公司才能承接的，證券公司之外的其他金融機(jī)構(gòu)及形形色色的投資咨詢公司，都可以進(jìn)入這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域。據(jù)估計(jì)，在1998年所發(fā)生的600多起上市公司資產(chǎn)重組案中，由券商充當(dāng)中介的不到六分之一。之所以這樣，其中一個(gè)原因被認(rèn)為是這項(xiàng)業(yè)務(wù)的中介費(fèi)用過(guò)低，做上五六家資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，手續(xù)費(fèi)也未必趕上一個(gè)新股發(fā)行的手續(xù)費(fèi)高，所以一定程度上挫傷了券商開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性。

　　因此，證券公司在這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，還在于如何提供從融資方式設(shè)計(jì)到資產(chǎn)重組的一攬子服務(wù)。這樣，設(shè)計(jì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品就成為十分重要的事情。其中，企業(yè)債券能否得到發(fā)展是一個(gè)重要的因素，因?yàn)槠髽I(yè)債券將是企業(yè)購(gòu)并中所需資金的重要來(lái)源，又為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的設(shè)計(jì)提供了最為寬泛的余地。還有，各種基金的發(fā)展也是一個(gè)重要的方面?？梢哉f(shuō)，債券與基金能否得到發(fā)展，很大程度上決定著中國(guó)的企業(yè)購(gòu)并能否大規(guī)模開(kāi)展起來(lái)。

　　2.金融產(chǎn)品創(chuàng)新

　　在本報(bào)告的開(kāi)頭，提出證券市場(chǎng)發(fā)展依賴于兩個(gè)因素，一是行為主體的獨(dú)立性，二是資金的自組織程度。這兩個(gè)因素具體地推動(dòng)著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。行為主體獨(dú)立性的提高，意味著在融資方式與渠道上更為多樣，更為直接，這自然促進(jìn)債券的發(fā)展；而自組織的發(fā)展，則是各種形式的基金發(fā)展的原動(dòng)力。

　　A.各類(lèi)基金

　　基金代表著有組織的資金，今后證券業(yè)的發(fā)展，取決于在資金的組織方面，各類(lèi)組織形式的發(fā)展。證券投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)。目前證券投資基金發(fā)展迅速，最近發(fā)行了兩只指數(shù)優(yōu)化基金，興和及普豐。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金的管理辦法一直沒(méi)有正式出臺(tái)，而且設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的資金起點(diǎn)要求很高，對(duì)發(fā)起人的資本金要求及基金的最低金額都上億。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金，地方政府及科技管理部門(mén)很積極，這方面證券公司應(yīng)該大有可為。另外，未出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法為非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入基金業(yè)開(kāi)了一個(gè)口子。辦法中規(guī)定，投資公司也可作為發(fā)起人設(shè)立基金。據(jù)認(rèn)為，今后出臺(tái)的管理辦法，有可能降低對(duì)發(fā)起人資本金及基金最低金額的要求，如果是這樣的話，基金今后的發(fā)展前景是誘人的。

　　B.債券

　　這里要討論的債券，是筆者認(rèn)為在今后將獲得較大發(fā)展的三種債券。

　　a.基礎(chǔ)工程債券

　　在目前歸入企業(yè)債券的債券中，有相當(dāng)一部分是屬于準(zhǔn)財(cái)政性質(zhì)的基礎(chǔ)工程債券。這類(lèi)債券的發(fā)行通常采用基金擔(dān)保的形式，如鐵路建設(shè)債券、電力債券及三峽債券等，這屬于全國(guó)性的基礎(chǔ)工程項(xiàng)目；而投資于地方政府基礎(chǔ)工程的債券，則一般由當(dāng)?shù)卣付ǖ墓境鼍邠?dān)保，如大連國(guó)投為大連建設(shè)投資公司債券擔(dān)保。這類(lèi)債券的發(fā)債主體都具有政府背景，或是中央部委，或是地方政府。

　　b.公司債

　　我國(guó)企業(yè)債券管理辦法規(guī)定，發(fā)行企業(yè)債券必須有擔(dān)保，除非得到人民銀行的特別豁免(如中信建設(shè)債券)。在我國(guó)民間信用不發(fā)達(dá)的情況下，不管是上市公司也好，還是非上市公司也好，企業(yè)的信用都沒(méi)有足夠力度令投資者接受，中國(guó)的信用評(píng)級(jí)的作用還很有限。因此，在相當(dāng)一段時(shí)間里，擔(dān)保仍然是企業(yè)發(fā)行債券不可繞過(guò)的一道難關(guān)。證券公司要推進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)展，關(guān)鍵要在擔(dān)保上有所創(chuàng)新。我國(guó)擔(dān)保法規(guī)定了保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金五種擔(dān)保方式以促進(jìn)交易、保障債權(quán)實(shí)現(xiàn)，可是，在我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行中幾乎都采用保證擔(dān)保。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，1998年發(fā)行的34只債券中，除4只大額度債券采用基金擔(dān)保外，有29只債券采用保證擔(dān)保的形式，只有神馬集團(tuán)有限公司以其部分資產(chǎn)(價(jià)值1.3億)為神馬債券(總額1億)提供抵押擔(dān)保。

　　c.抵押債券

　　隨著住房制度改革的完成及住房貸款的全面展開(kāi)，抵押債券的主要組成部分---不動(dòng)產(chǎn)抵押債券的發(fā)展只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

當(dāng)今世界，全球范圍的國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)(Internet)不僅是獲取信息的一種方式和快捷的通訊手段，而且還將改變經(jīng)濟(jì)生活的方式。目前全球有國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)上用戶6000多萬(wàn)，入網(wǎng)主機(jī)大約500萬(wàn)臺(tái)，據(jù)估計(jì)，國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)用戶到2000年可能會(huì)高達(dá)3億，發(fā)展成為一個(gè)“網(wǎng)上社會(huì)”。在網(wǎng)上，首先是信息流，其后產(chǎn)生物流，由此而產(chǎn)生資金流。網(wǎng)上有了資金的需求，也就產(chǎn)生了“網(wǎng)上金融業(yè)”發(fā)展的原動(dòng)力。在美國(guó)，以查爾斯。斯沃伯公司為代表的貼現(xiàn)經(jīng)紀(jì)商于1994年開(kāi)始了網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這種新興業(yè)務(wù)代表了一種全新的業(yè)務(wù)模式和未來(lái)的發(fā)展方向。首先，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)可以減少固定網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，降低經(jīng)營(yíng)成本，而用戶卻可以不受空間、時(shí)間的限制，只要一臺(tái)電腦、一根電話線，無(wú)論在家里，還是在旅途中都可以與證券商相連，享受每周7天、每天24小時(shí)的不間斷服務(wù)。其次，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的客戶端由標(biāo)準(zhǔn)PC機(jī)、瀏覽器組成，便于維護(hù)。同時(shí)，利用網(wǎng)上電子郵件(E-mail)的通訊方式，便于用戶與證券商之間以及證券商內(nèi)部之間的溝通。因此，網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是一種前景廣闊的技術(shù)和非常有效的服務(wù)手段。目前，美國(guó)網(wǎng)上交易帳戶已經(jīng)超過(guò)490萬(wàn)。據(jù)美國(guó)福雷斯特公司的預(yù)測(cè)，到2002年，這一數(shù)字將增加1440萬(wàn)，網(wǎng)上交易額將從現(xiàn)在的1200億美元增加到6880億美元?，F(xiàn)在，美國(guó)芝加哥期貨交易所、巴黎MATLF期貨交易所、倫敦期貨交易所都在積極籌備上網(wǎng)交易。

一、我國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)的現(xiàn)狀

　　我國(guó)證券業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起步晚，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)使用的普及尚未形成相應(yīng)的規(guī)模，投資者中理性投資者的比重仍然較低，這些因素都不同程度上限制了網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)在我國(guó)的發(fā)展速度。因此，雖然我們和美國(guó)等國(guó)家在這一領(lǐng)域起步時(shí)間相差不遠(yuǎn)，但目前的發(fā)展現(xiàn)狀卻有相當(dāng)?shù)牟罹唷Ｎ覈?guó)現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)交易形式主要有兩種。第一種是證券營(yíng)業(yè)部直接和互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)，客戶從網(wǎng)上直接通過(guò)營(yíng)業(yè)部的網(wǎng)站下單及查詢，還可以接收實(shí)時(shí)的股市行情、成交匯報(bào)和信息等等。第二種是證券營(yíng)業(yè)部通過(guò)ISP11的網(wǎng)站和互聯(lián)網(wǎng)連接起來(lái)。這樣，網(wǎng)上客戶的下單請(qǐng)求就需要通過(guò)ISP的網(wǎng)站才能到達(dá)營(yíng)業(yè)部?？蛻魪腎SP的網(wǎng)站獲取實(shí)時(shí)的股市行情和信息；通過(guò)營(yíng)業(yè)部下單、查詢及獲取成交匯報(bào)。目前國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)交易最活躍、最積極的是在證券交易營(yíng)業(yè)部。大多數(shù)證券公司在現(xiàn)階段上對(duì)其下屬的營(yíng)業(yè)部采用網(wǎng)絡(luò)交易持支持態(tài)度。但是，我國(guó)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)交易并不很活躍。多數(shù)營(yíng)業(yè)部的網(wǎng)上用戶都只有幾十個(gè)，交易量也比較小，網(wǎng)上交易業(yè)績(jī)突出的營(yíng)業(yè)部很少。盡管如此，我們也應(yīng)該看到網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)在我國(guó)還是有很大發(fā)展?jié)摿Φ模C券的欣欣向榮，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展，新一代投資者素質(zhì)的不斷提高，政府的大力支持，這些方方面面的發(fā)展都將極大地推動(dòng)和促進(jìn)網(wǎng)上證券業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。

二、我國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)的發(fā)展策略

　　針對(duì)我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，在我國(guó)網(wǎng)上證券業(yè)未來(lái)的發(fā)展中應(yīng)注意采取以下策略：

　　1、降低運(yùn)行成本，提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行速度。當(dāng)前我國(guó)網(wǎng)絡(luò)交易運(yùn)行成本高，這主要包括：通訊費(fèi)、初始設(shè)備投資和網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行費(fèi)。如果再考慮到股票交易本身的印花稅、向券商交納的傭金費(fèi)用等，在當(dāng)前股市狀況和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況下，的確制約了不少投資者采用網(wǎng)絡(luò)交易方式。而且，我國(guó)當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)速度跟不上，網(wǎng)上行情與信息發(fā)布的速度和營(yíng)業(yè)部(大多數(shù)營(yíng)業(yè)部是用衛(wèi)星小站接收行情)相比還是有很大的差距。如果線路有故障的話，可以慢到幾分鐘以上。

　　2、提高網(wǎng)絡(luò)安全性。在互聯(lián)網(wǎng)上做網(wǎng)絡(luò)交易的風(fēng)險(xiǎn)比在營(yíng)業(yè)部做交易風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)榭蛻舨坏貌煌ㄟ^(guò)更多的中間環(huán)節(jié)，也比較容易產(chǎn)生問(wèn)題，如：通訊系統(tǒng)線路的穩(wěn)定性、下單交易傳輸?shù)目煽啃院捅Ｃ苄缘鹊取Ｍㄓ嵪到y(tǒng)線路的穩(wěn)定性，有電信局的設(shè)備和線路問(wèn)題，ISP的設(shè)備和線路問(wèn)題，以及營(yíng)業(yè)部的設(shè)備和線路問(wèn)題。至于下單交易傳輸?shù)目煽啃院捅Ｃ苄?，從技術(shù)上講，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)使用的網(wǎng)上安全技術(shù)已經(jīng)可以基本保證上網(wǎng)營(yíng)業(yè)部的安全，但還不能完全排除某些手段高超的網(wǎng)上“黑客”盜竊交易的情況。這一現(xiàn)象，不僅是我國(guó)網(wǎng)上交易系統(tǒng)中亟待解決的問(wèn)題，而且是一個(gè)全球性的問(wèn)題。

　　3、壯大網(wǎng)上用戶隊(duì)伍，提高投資者素質(zhì)。由于網(wǎng)上交易的客戶數(shù)量和互聯(lián)網(wǎng)上用戶的數(shù)量有很大的關(guān)系，電腦及網(wǎng)絡(luò)使用的普及程度以及投資者對(duì)電腦及網(wǎng)絡(luò)的掌握程度也影響著網(wǎng)上交易的擴(kuò)大。美國(guó)網(wǎng)上交易市場(chǎng)比較成熟，它是建立在一個(gè)龐大的、有7000多萬(wàn)名網(wǎng)上用戶的基礎(chǔ)之上的，而最新公布的統(tǒng)計(jì)資料表明，我國(guó)目前全國(guó)上網(wǎng)人數(shù)僅為110萬(wàn)，而且網(wǎng)上用戶的分布，主要集中在大城市和沿海地區(qū)，知識(shí)分子在所有用戶中占很大比重，這些和發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)多，網(wǎng)上用戶層次廣泛，并且網(wǎng)民人數(shù)巨大是無(wú)法相比的?；ヂ?lián)網(wǎng)進(jìn)入我國(guó)家庭還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。要想使我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)證券業(yè)有較大的發(fā)展，就必須提高我國(guó)投資者的素質(zhì)，壯大我國(guó)網(wǎng)上用戶隊(duì)伍。

　　4、擴(kuò)充網(wǎng)上有效信息的內(nèi)容和質(zhì)量。當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)上有價(jià)值的經(jīng)濟(jì)、金融信息、上市公司信息、公司研究報(bào)告信息等很缺乏。理論上來(lái)說(shuō)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)，大至一個(gè)國(guó)家甚至全球的宏觀經(jīng)濟(jì)和股市的長(zhǎng)期走勢(shì)，小至股市的某個(gè)特定板塊和特定題材、某特定股票的實(shí)時(shí)行情，包括各種數(shù)據(jù)的發(fā)布、分析和研究，投資者都應(yīng)該可以很便捷地獲得。但目前中國(guó)的證券機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)提供的這類(lèi)服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，有待于進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。

　　5、有關(guān)各方應(yīng)大力支持。首先，政府應(yīng)該為發(fā)展網(wǎng)上證券交易營(yíng)造一良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，主要是要引入競(jìng)爭(zhēng)，打破現(xiàn)行互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中郵電部門(mén)一家獨(dú)攬的局面，并制訂法律規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)行為。證監(jiān)會(huì)則應(yīng)給予網(wǎng)上交易寬松的市場(chǎng)準(zhǔn)入，同時(shí)完善監(jiān)管措施，使網(wǎng)絡(luò)交易在適度競(jìng)爭(zhēng)而又規(guī)范有序的環(huán)境中得以充分發(fā)展。作為網(wǎng)上交易的發(fā)展主體———證券商，則應(yīng)為發(fā)展網(wǎng)上交易設(shè)計(jì)全面的方案。由于知識(shí)分子在我國(guó)網(wǎng)上用戶中占很大比重，業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)應(yīng)針對(duì)這一特殊情況來(lái)進(jìn)行。同時(shí)要注意我國(guó)網(wǎng)上商業(yè)尚未起步的情況，在業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)中整合其他商業(yè)服務(wù)，使兩者相互促進(jìn)，共同發(fā)展。而在考慮技術(shù)解決方案和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)策略時(shí)則應(yīng)保持技術(shù)跨越的思路，調(diào)整現(xiàn)行的信息技術(shù)管理和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)策略，做到全方位發(fā)展網(wǎng)絡(luò)證券事業(yè)。