保證金是指買(mǎi)方或賣(mài)方按照交易市場(chǎng)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，專(zhuān)門(mén)用于訂單交易的結(jié)算和履約保證。

保證金的是維持交易續(xù)存所要求存入的流動(dòng)資金。保證金是一種高效的機(jī)制，即你可以從你的經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)中借款，但是在借款的時(shí)候，你需要在你的賬戶(hù)中存入足夠的流動(dòng)資金，以保證你能夠承擔(dān)潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。^[1]

持有期權(quán)的空頭是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的下跌風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失最多只是起始的期權(quán)費(fèi)，而獲利是無(wú)限的。期權(quán)賣(mài)方的上方風(fēng)險(xiǎn)是有限的，但損失可能非常嚴(yán)重?；谶@個(gè)原因，為了防止不利結(jié)果發(fā)生時(shí)期權(quán)空方違約，負(fù)責(zé)登記和處理的結(jié)算公司堅(jiān)持由期權(quán)的空頭繳納一定的保證金存款。對(duì)于期權(quán)的交易雙方，結(jié)算公司均充當(dāng)了交易對(duì)手的角色。^[2]

保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依金融期貨交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。

交易保證金是指交易市場(chǎng)為了確保買(mǎi)方或賣(mài)方按其持有的合同履約而按一定標(biāo)準(zhǔn)暫扣的資金，是已被合同占用的保證金。買(mǎi)賣(mài)雙方電子合同簽訂時(shí)買(mǎi)方交付的分期貨款和定金，賣(mài)方交付的一定數(shù)額與買(mǎi)方等額的價(jià)款均為交易保證金，即合同履約金。

為了詳細(xì)說(shuō)明保證金制度的運(yùn)行，我們來(lái)看看與CME歐洲美元期貨合約相類(lèi)似的一個(gè)產(chǎn)品。這是一個(gè)在歐洲期貨交易所交易的三月期歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨(在倫敦國(guó)際金融期貨交易所上，有一個(gè)與其非常相似的歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨)。該歐洲期貨交易所合約的詳細(xì)條款見(jiàn)表10．3所示。

歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨合約最小價(jià)格跳動(dòng)單位的計(jì)算如下：

1000000歐元 × 0.005% × 90/360 =12.50 歐元

一、交易策略

當(dāng)我們認(rèn)為歐元的短期利率將比反映在歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨價(jià)格中的利率下降得更快時(shí)，考慮一下這樣一種情形下的交易策略。3月份的合約當(dāng)前以95.25的價(jià)格在進(jìn)行交易。這表明，從3月份第3個(gè)星期三開(kāi)始的三月期的利息率為每年4.75%。

我們按照95.25%的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了100份合約，并向我們的經(jīng)紀(jì)人交納了初始保證金。最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格為95.20%。正如合約描述所清楚地表明，該結(jié)算價(jià)格是由3月份期貨合約最后一個(gè)交易日的最后5次交易的平均價(jià)格計(jì)算出來(lái)的。合約價(jià)格下跌了0.05%，代表了5個(gè)基點(diǎn)利息率或者合約價(jià)值10個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位的下跌(每個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位代表0.5個(gè)基點(diǎn))。由于我們長(zhǎng)期持有期貨而其價(jià)值減少，于是我們不得彳i通過(guò)我們的經(jīng)紀(jì)人向清算所支付變動(dòng)保證金從而彌補(bǔ)該損失。應(yīng)當(dāng)支付的金額計(jì)算如下：

100份合約×10個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位×12.50歐元=12 500歐元

如果我們著眼于我們建倉(cāng)時(shí)所使用得名義金額，則可以看到出現(xiàn)這種結(jié)果的原因。這里有100份合約，每份合約的名義金額為100萬(wàn)歐元。因而總金額為1億歐元。這表明合約涵蓋的未來(lái)一：月期的年利率已經(jīng)變動(dòng)0.05％。因此，我們所建倉(cāng)位上的損失應(yīng)當(dāng)為：

1億歐元 × 0.05/100 × 90/360 = 12500 歐元

二、策略的結(jié)果

表2概括了假定我們持有倉(cāng)位3個(gè)交易日所支付和收到的變動(dòng)保證金。假定第一天結(jié)束時(shí)盯市的結(jié)算價(jià)格為95.20，第二天結(jié)束時(shí)為95.28，第三天我們以95.3l的價(jià)格賣(mài)出3月份的歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨平倉(cāng)。

最后我們需要支付變動(dòng)保證金，因?yàn)槲覀円?5.31的價(jià)格賣(mài)出合約，這個(gè)價(jià)格比第二天盯市計(jì)算中所使用的計(jì)算價(jià)格高出了3個(gè)基點(diǎn)或者說(shuō)6個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位。當(dāng)我們賣(mài)出了3月份的合約時(shí)，我們同事還會(huì)收回我們的初始保證金。倉(cāng)位被平掉了而清算所也不再會(huì)要求我們存放抵押物。

三、凈利潤(rùn)和損失

我們這項(xiàng)交易行為的凈利潤(rùn)可以通過(guò)加總變動(dòng)保證金的支付和受到金額得到：

凈利潤(rùn) = -12500歐元 + 20000歐元 + 7500歐元 = 15000歐元

這可以直接通過(guò)我們買(mǎi)入和賣(mài)出100份歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨合約的價(jià)格計(jì)算得到。我們以95.25的價(jià)格買(mǎi)人和95.31的價(jià)格賣(mài)出，中間的差異為12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位。因此，凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)為：

12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位 × 100 × 12.50歐元 = 15000歐元

我們通過(guò)買(mǎi)入合約所建立的倉(cāng)位的名義金額為1億歐元。這表明合約涵蓋的三月期貨期間的利息率以利息率的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)改變了6個(gè)基點(diǎn)(相當(dāng)于合約的價(jià)格變動(dòng)了12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位)。三月期1億歐元的6個(gè)基點(diǎn)給我們帶來(lái)了15000歐元的利潤(rùn)：1億歐元 × 0.06/100 × 90/360 = 15000歐元

四、最后一個(gè)交易日以及價(jià)差交易

如果我們持倉(cāng)一直到合約的最后一個(gè)交易日，最后的結(jié)算價(jià)格就將以合約涵蓋期間的實(shí)際的三月期歐洲銀行同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)。此時(shí)就會(huì)有最后變動(dòng)保證金的計(jì)算，而合約也將到期。如果我們希望繼續(xù)持倉(cāng)，就應(yīng)當(dāng)要求我們的經(jīng)紀(jì)人交易下一個(gè)月的合約從而“滾動(dòng)”進(jìn)入下一個(gè)合約月份。

很多交易者通常進(jìn)行價(jià)差交易(spread trade)，而不是簡(jiǎn)單地持有多頭或空頭。價(jià)差交易最簡(jiǎn)單的情形為購(gòu)買(mǎi)一個(gè)月份的合約(比如3月份)并賣(mài)出另一個(gè)月份的合約(比如6月份)。由于兩者的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上相互抵}肖，從而起到了減少交易開(kāi)始時(shí)需要存入的初始保證金的作用。每天的變動(dòng)保證金也將會(huì)是相互抵消后的凈額。簡(jiǎn)單價(jià)差交易的日的是在期貨合約價(jià)格趨同一致或出現(xiàn)剪刀差(反映了收益率曲線形狀上的變化)的情況下獲取利潤(rùn)并且在合約價(jià)格不一致的情況下取得利潤(rùn)。