匯率目標(biāo)區(qū)方案是在1987年由威廉姆森和米勒(M.H.Miller)將匯率目標(biāo)區(qū)制從政策協(xié)調(diào)角度進(jìn)行擴(kuò)展而形成的,它還被稱(chēng)為" 擴(kuò)展的匯率目標(biāo)區(qū)方案 "(extended target zone proposal)或" 藍(lán)圖方案 "(blueprint proposal) 。

作為國(guó)際間政策協(xié)調(diào)方案之一的匯率目標(biāo)區(qū)方案與匯率制度中分析的匯率目標(biāo)區(qū)是不完全相同的。

匯率目標(biāo)區(qū)方案在一系列方面與麥金農(nóng)方案存在著明顯的區(qū)別。麥金農(nóng)方案主張實(shí)行固定匯率制度, 而目標(biāo)區(qū)方案則主張實(shí)行更有彈性的匯率制度, 匯率變動(dòng)范圍達(dá)中心匯率上下10% 。除此之外, 匯率目標(biāo)區(qū)方案的要點(diǎn)還包括:

第一, 中心匯率的確定不應(yīng)當(dāng)依據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià), 而應(yīng)依據(jù)威廉姆森提出的" 基本均衡匯率"(FEER) 來(lái)確定。威廉姆森認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)作為政府制定匯率政策的指導(dǎo)是非常不合理的, 因?yàn)樗畲蟮膯?wèn)題在于沒(méi)有考慮到實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。從宏觀調(diào)控的角度出發(fā), 威廉姆森認(rèn)為政府應(yīng)追求的匯率水平是在中期內(nèi)(一般指 5 年)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的匯率, 此即所謂的基本均衡匯率?；揪鈪R率的理論淵源可以追溯到國(guó)際貨幣基金組織在70年代對(duì)匯率合理水平的分析, 經(jīng)威廉姆森對(duì)它進(jìn)行發(fā)展后, 在國(guó)際貨幣基金組織的匯率政策確定中發(fā)揮了主導(dǎo)性作用。

基本均衡匯率可用圖進(jìn)一步說(shuō)明。

圖：基本均衡匯率的含義

該圖中, 橫軸表示國(guó)民收入, 縱軸表示實(shí)際匯率( 直接標(biāo)價(jià)法 )。代表經(jīng)濟(jì)處于自然失業(yè)率狀態(tài)時(shí)所確定的產(chǎn)出水平。IB曲線(xiàn)代表經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡狀態(tài), 它是一條經(jīng)過(guò)點(diǎn)而垂直于橫軸的直線(xiàn), 因?yàn)樵诋a(chǎn)出狀況處于自然失業(yè)率所確定的水平時(shí),經(jīng)濟(jì)中才既不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象也不會(huì)出現(xiàn)失業(yè)問(wèn)題, 顯然這與實(shí)際匯率無(wú)關(guān)。如果將外部均衡定義為某種經(jīng)常賬戶(hù)余額, 那么使經(jīng)常賬戶(hù)收支保持在這一水平上的實(shí)際匯率與國(guó)民收入的組合構(gòu)成的EB曲線(xiàn)就代表了經(jīng)濟(jì)的外部均衡。由于隨著國(guó)民收入的增長(zhǎng), 本幣相應(yīng)貶值才能使經(jīng)常賬戶(hù)維持原狀, 所以這一曲線(xiàn)斜率為正。 IB曲線(xiàn)與EB曲線(xiàn)交于一點(diǎn)時(shí), 經(jīng)濟(jì)同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡, 此時(shí)確定的匯率水平即為基本均衡匯率。由于基本均衡匯率是一種實(shí)際匯率, 因此匯率目標(biāo)區(qū)制中要求名義匯率根據(jù)各國(guó)通脹率及時(shí)進(jìn)行調(diào)整, 以保持實(shí)際匯率不變。

第二, 在對(duì)匯率目標(biāo)區(qū)的維持上, 匯率目標(biāo)區(qū)方案提出了各國(guó)都以貨幣政策實(shí)現(xiàn)外部均衡, 以財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡這一搭配思路進(jìn)行宏觀調(diào)控上的政策協(xié)調(diào)。更具體來(lái)說(shuō), 這一政策協(xié)調(diào)方案如下 :

(1) 各國(guó)以利率政策來(lái)維持相互之間的匯率。對(duì)于n個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō) , 存在著(n-1)種匯率, 也就要求相應(yīng)的(n-1)種利率差價(jià)以使外匯市場(chǎng)維持平衡。

(2) 在 n 個(gè)國(guó)家相互之間的利率差價(jià)確定后 , 只要一國(guó)確定一具體的利率水平, 全球各國(guó)的利率水平也就隨之確定了。該國(guó)利率水平確定的原則是: 應(yīng)使在此基礎(chǔ)上推算出的全球平均利率水平剛好在足以控制全球通貨膨脹的前提下達(dá)到最大的全球產(chǎn)出水平。

(3) 該國(guó)應(yīng)獨(dú)立運(yùn)用財(cái)政政策控制國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出, 以使各國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行保持 在均衡狀態(tài)。由于匯率可以在一定區(qū)域內(nèi)波動(dòng), 因此各國(guó)的貨幣政策就獲得了一定的自主性, 可以在匯率變動(dòng)處于目標(biāo)區(qū)內(nèi)時(shí)根據(jù)國(guó)內(nèi)需要進(jìn)行調(diào)整, 而當(dāng) 匯率變動(dòng)超過(guò)目標(biāo)區(qū)范圍時(shí)再利用利率政策實(shí)現(xiàn)外部目標(biāo)。

匯率目標(biāo)區(qū)方案引起的學(xué)術(shù)界與政界的重視和爭(zhēng)議是其他政策協(xié)調(diào)方案所難以比擬的, 因?yàn)檫@一方案幾乎涉及了國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)的所有重大問(wèn)題, 對(duì)政策協(xié)調(diào)的具體實(shí)施方法又規(guī)定得極為詳盡。一般認(rèn)為, 匯率目標(biāo)區(qū)方案的基本精神在80年代中期的盧浮宮協(xié)議中得到某種程度的體現(xiàn), 隨后的一段時(shí)期內(nèi)美元與日元的匯率之間也的確存在著某一形式的目標(biāo)區(qū)。但是總的來(lái)說(shuō), 匯率目標(biāo)區(qū)自身存在的一些問(wèn)題使它很難真正得到實(shí)施。這些問(wèn)題包括 :

第一, 匯率目標(biāo)區(qū)這一制度的優(yōu)劣判斷是非常復(fù)雜的。正如我們?cè)谇拔闹兴治龅? 目標(biāo)區(qū)既具有穩(wěn)定匯率波動(dòng)的蜜月效應(yīng), 也具有加劇匯率波動(dòng)的離婚效應(yīng)。在國(guó)際資金流動(dòng)引起的投機(jī)沖擊日益增多的條件下, 它可能會(huì)帶來(lái)匯率變動(dòng)更大的不穩(wěn)定性。

第二, 匯率目標(biāo)區(qū)方案借以確定中心匯率的所謂基本均衡匯率本身也存在很多問(wèn)題。例如, 它是一個(gè)價(jià)值判斷色彩非常濃厚的概念。對(duì)于什么是內(nèi)部均衡, 什么是外部均衡都依據(jù)分析者個(gè)人觀點(diǎn)而定, 因此不同的人計(jì)算出的基本均衡匯率的數(shù)值差異很大。再例如, 這一匯率的計(jì)量分析非常復(fù)雜, 這使它不像購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)那樣易于理解和確定, 應(yīng)用價(jià)值因此下降。

第三, 這一方案所描述的政策協(xié)調(diào)規(guī)則也是存在問(wèn)題的。例如, 有的分析者認(rèn)為用財(cái)政政策維持經(jīng)常賬戶(hù)目標(biāo)更具有比較優(yōu)勢(shì)。以對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)進(jìn)行改善為例, 貨幣擴(kuò)張?jiān)谕ㄟ^(guò)本幣貶值改善經(jīng)常賬戶(hù)收支的同時(shí), 本國(guó)收入的相應(yīng)增長(zhǎng)又導(dǎo)致進(jìn)口上升從而一定程度上降低了貶值效果; 而通過(guò)財(cái)政收縮改善經(jīng)常賬戶(hù)收支時(shí), 不僅可以通過(guò)降低利率而帶來(lái)本幣貶值、出口上升, 而且這一收縮還會(huì)引起本國(guó)收入下降, 進(jìn)口相應(yīng)也下降了。再例如, 有的學(xué)者認(rèn)為財(cái)政政策的靈活性有限, 難以根據(jù)各種情況靈活地調(diào)整政府收支, 所以它不可能有效率而及時(shí)地維持內(nèi)部均衡。

盡管存在這些問(wèn)題, 匯率目標(biāo)區(qū)方案仍是非常重要的, 而且還處于不斷發(fā)展中。例如, 它所倡導(dǎo)的基本均衡匯率正在發(fā)展成為一種獨(dú)立的匯率決定理論, 其他的研究者也從此角度提出很多與之相近的均衡匯率概念, 這實(shí)際上標(biāo)志著匯率理論得到了一個(gè)發(fā)展①。在西方, 基本均衡匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是政府與學(xué)術(shù)界研究匯率水平是否合理的最為主要的兩種依據(jù)。再例如, 匯率目標(biāo)區(qū)這種匯率制度也在近年來(lái)引起了許多關(guān)注, 對(duì)之的研究反映在匯率理論中匯率變動(dòng)的制度特征問(wèn)題的產(chǎn)生上。作為一種國(guó)際間政策協(xié)調(diào)方案, 匯率目標(biāo)區(qū)方案在理論上的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其在現(xiàn)實(shí)中的實(shí)踐。